策略专题:创新企业上市,CDR先行

CDR(ChinaDepositaryReceipt,CDR)即指存托凭证是指存托人签发,以境外证券为基础在中国境内发行,代表境外基础证券权益的证券。存托凭证的参与者包括:发行人、存托人、托管人、投资者等。发行人即融资主体;持有人可以理解为股东;存托人通常为具有承销资格的机构,是发行人与持有人之间的桥梁;托管人即中介,只参与托管。

    CDR的优势在于:1.提高效率,节约时间成本;2.接轨国际市场。有望借鉴并引入“同股不同权”制度,吸引更多新兴行业的独角兽上市;3.A股享受更高的估值溢价。当然CDR的障碍在于:1.两地交易制度的不同,a股具有特色的涨跌停板制度以及T+1制度,与发达金融市场的制度有所不同;2.人民币未能实现完全自由兑换。

    选取机制方面,证监会成立科技创新产业化咨询委员会,充分发挥相关行业主管部门及专家学者作用,严格甄选试点企业。其意见会对企业上市形成重要参考。选取标准方面,试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高,属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,且达到相当规模的创新企业。

    根据科技部下属单位火炬中心等联合主办的发布报告以及我们的统计,目前超过40亿美元市值的独角兽有24家。已上市的中概股中,符合新经济特征,市值超过2000亿的共有腾讯、阿里、百度、京东、网易5家企业。

    此外对IPO配套法规的修改,可以归纳为对利润没有要求,允许未弥补亏损,而这颠覆了此前A股上市以历史利润为重要计量指标,可见顶层设计由上至下,从执行上贯彻战略。

    随着监管层倡导“新经济”、鼓励科技型“独角兽”公司利用国内资本市场迅速做大做强,未来更多“新经济”类上市公司将进入国内资本市场,未来A股科技股的存量格局将更加优化,短期内提振投资者对于新兴行业的风险偏好,新兴行业的配置资金将会增加,中长期我们认为仍遵循互联网行业的“赢者通吃”,质地好的公司享受估值溢价,而质地差的公司则估值折价。