南方航空:拥中国最大机队,或最受益票价市场化改革

拥有中国最大机队,积极打造“北京+广州”双枢纽:南方航空拥有中国规模最大的机队,截至2017年底,公司机队总规模754架。按照南方航空公布的飞机引进规划,公司计划2018年-2020年分别净增86架、76架、93架,同比11.4%、9%、6.9%,2020年飞机架次超过1000架。南航计划借助广州白云机场T2转场契机,打造“广州之路”,巩固提升广州枢纽地位;按照国际航空枢纽的定位,谋划打造北京枢纽,服务好京津冀协同发展和雄安新区建设。

    受益于行业供需改善,客座率创新高,客公里收益向好:2017年,南方航空ASK和RPK增速分别为9.6%和11.9%,供小于求,整体客座率提升至82.2%,同比提升1.7个百分点,创新高。2017年,南航国内航线单位客公里收益0.53元,同比走平;国际航线单位客公里收益0.37元,同比下降7.5%,相较于2016年的11.1%跌幅收窄;整体单位客公里收益为0.49元,同比-2%,单位收益降幅收窄。

    国际航线受益于消费升级,海外游人数增多:需求端:(1)出境游,2017年,我国出境游人次达到1.4亿人,同比增长5.6%。(2)商务,随着中国开放力度的增大,国际航班商务旅客的运输量也会呈现一定程度的增长。供给端:公司国际航线占比逐年提升,从ASK口径来看,2017年国际航线占比已达到29%。从南航的国际线布局来看,主要还是东南亚航线占比较高,达到48%,韩日合计占比为21%,美国线、欧洲线相对较少,占比分别为5%和8%。2018年,南航将持续完善国际网络布局,计划新开广州-罗马、北京-德黑兰、深圳-岘港、乌鲁木齐-拉合尔、武汉-伦敦等国际航线。

    国内部分航线票价放开,南航或最为收益:一方面,民航新政严控枢纽机场时刻增量,主协调机场、胡焕庸线东南侧机场时刻增速进一步下降,同时北上广之间互飞航线不再新增承运人,在当前客座率高企的情况下,提价阻力很小。另一方面,从南方航空客公里收益的角度来看,几年的下跌后已基本企稳,在消费升级的背景下,提价潜力很大。从主协调机场可市场化调价的对飞航线来看,夏秋时刻表中国航、南航、东航的时刻占比分别为24.34%、25.57%、19.59%。主协调机场互飞航线可市场化调价的航线有155条,南航有129条,周时刻总数5702次,占南航国内总航班量的38.6%;国航有101条,周时刻总数为5426次;东方航空有79条,周时刻总数为4367次。南航或最受益于本次票价的市场化改革。

    投资建议:(1)行业供需情况持续改善:2018年夏秋航季时刻增速明显放缓,特别是2017年的115号文的出台,使得各大协调机场,特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革南航弹性最大:新增306条实行市场化定价的航线,并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心,保护了大航在核心机场的存量时刻。在供需关系持续改善的背景下,调控效果或将从一线机场延伸到二三线机场,那么在国内航线占比较高且在二三线机场占比较大、布局较多的南方航空弹性更大。(3)我们预计2018年、2019年、2020年南方航空的EPS分别为0.81元、1.05元、1.37元,对应PE分别为13.0x、10.0x、7.7x,首次覆盖给予“推荐”评级。