三一重工:行业景气度延续,强者愈强龙头受益

毛利率提升,盈利能力大幅改善:2017年公司营业收入和净利润均大幅增长,基本符合预期。分产品来看,公司的主力产品混凝土机械实现销售收入126亿元,同比增长32.59%,稳居全球第一品牌;挖掘机械销售收入137亿元,同比增长82.99%,国内市场占有率超过22%;起重机械、桩工机械、路面机械等也分别实现了93.5%、145.52%、53.59%的收入增长。分区域来看,公司实现国内收入260.38亿元,同比增长84.58%;实现国际销售收入116.18亿元,同比增长25.12%。随着市场需求的恢复和公司经营质量的提升,2017年公司毛利率比2016年高3.86个百分点,达到30.07%。

    行业有望迎来良性的、可持续的发展阶段:2012-2016年,工程机械行业经历了数年的低谷时期,在此期间,行业内竞争者数量大幅减少,许多中小企业被淘汰,行业集中度得到提升,自2016年以来,行业竞争格局已大大改善。2018年以来,工程机械销量持续超预期,2018年1-3月,全国挖掘机销量合计超过6万辆,同比增长48%。需求的持续恢复和行业竞争格局的改善,有望使三一重工这样的龙头企业盈利能力进一步增强,强者愈强的戏码正在上演。

    投资建议:经过2012-2016年的行业洗牌,工程机械行业的竞争格局大大改善,恶性竞争的时代已经过去,行业有望迎来良性的、可持续的发展阶段。作为我国工程机械行业龙头,三一重工受益于行业集中度的提升。基于对2018年-2019年地产投资增速的判断,调整对公司的盈利预测,预计2018-2020年公司的EPS分别为0.46元、0.56元、0.63元(2018-2019前值为0.38元、0.50元),对应当前股价的市盈率分别为18倍、15倍、13倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:(1)房地产和基建投资增速大幅下滑:房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业,其投资增速直接影响工程机械的景气度;若房地产和基建的投资增速大幅下滑,将导致挖掘机等工程机械的需求减少;(2)原材料价格大幅上涨,影响公司产品毛利率:钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例,如果钢价大幅上涨,而公司产品又没有相应幅度的涨价,公司产品毛利率可能会下滑;(3)汇率大幅波动的风险:2017年公司海外业务收入超过百亿,未来仍有继续增长的动力,若美元汇率大幅波动,所产生的汇兑损失,将影响公司的业绩。