银轮股份:业绩略低于预期、长期仍有望高增长

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    银轮股份披露年报:2017年实现收入43.2亿元,同比增长38.6%;归母净利润3.1亿元,同比增长21.1%;每股收益0.39元,每股净资产4.20元。拟每10股派发现金股利0.40元(含税)。 平安观点:

    收入增长明显,2018年新品放量。公司2017年实现收入43.2亿元,同比增长38.6%,4Q收入12.3亿元,同比增长34.0%。主要是由于重卡(收入占比估计30%)、工程机械、乘用车业务(收入占比30%)快速增长导致,预计2018年乘用车业务仍有30%的业务增速,下游客户吉利销量提升,长城、长安、通用汽车水冷器等新产品放量,商用车板块由于总成类产品占比增加,单品价值提升,提振业绩。公司公布2018年营业收入目标48-52亿元,归属上市股东净利润目标3.7-4.2亿元。

    原材料影响毛利率,人均效率提升明显。2017全年毛利率26.2%,比上年减少2.7个百分点,4Q毛利率26.0%,同比-6.0个百分点,环比提高0.5个百分点。主要是由于原材料钢、铝价格下半年上涨导致,预计2018年毛利率有望维持稳健。2017年期间费用率16.1%,同比-1.4个百分点,其中管理费用率同比-1.3个百分点,主要是折旧摊销、人员工资支出增速放缓,规模效应提升导致,预计2018年三费率有望继续降低。公司人均产出2017年提升至77万(2016年66万),设备自动化率提升明显,随上海工厂投产,人均产出有望进一步提高。经营活动现金流同比-41.6%,主要系2016年延长供应商付款周期导致基数增加约1个亿导致。

    产品布局优异,持续专注热管理产品。公司传统主业继续成长,油冷器、EGR产品屡获新客户,水冷器配套通用全球平台;产品布局优异,布局新能源热管理,单车配套价值量从60元至500元,至新能源单车配套价值2000元;尾气处理产品受益国四至国五的排放升级,轻卡配套产品增加,打开成长空间。

    盈利预测与投资建议:公司产品布局优异,市场份额还有较大提升空间,传统产品突破德系、日系客户,新能源产品进入CATL等配套体系,业绩有望持续增长。由于原材料涨价因素,调低2018-2019年业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.51、0.64、0.80元(原有业绩预测2018-2019年EPS分别为0.53、0.67元),维持“推荐”评级。

    风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车市场由于受宏观景气度影响,销量增速不及预期;2)年降幅度超预期,如果乘用车市场增速放缓,主机厂年降压力可能增大,对公司毛利率产生影响;3)原材料涨价超预期,公司原材料占比较高,原材料涨价影响公司毛利率。