爱柯迪:国内中小型铝压铸件龙头,业绩略有下滑主要受汇率波动影响

17年公司营收维持高增长,业绩受汇兑损益等影响略有下滑

    公司发布17年年报,17年实现营收21.75亿元,同比增长20.0%,继续高增长;实现归母净利润4.66亿元,同比下滑3.6%;实现全面摊薄后EPS 0.55元。公司业绩下滑主要受汇率波动下汇兑损益、公允价值变动影响,17年公司汇兑损失、公允价值变动损失分别为1792、885万元,而16年两者分别获益4402、706万元。17年公司利润总额同比下滑3.9%,若剔除汇兑损益、公允价值变动因素,17年利润总额同比增长9.0%。17年公司期间费用率上升4.2个百分点至12.2%,剔除汇兑损益影响后则为上升1个百分点。

    汽车铝压铸行业附加值高,汽车销量增长+轻量化驱动行业发展

    车用压铸件形状复杂,产品性能和工艺精度要求较高,使汽车铝合金精密压铸件附加值较高。此外,一般而言产品规格越小,要求的加工精度越高,而公司产品以中小件产品为主,使得公司毛利率维持在较高水平。 汽车铝压铸件行业有望持续增长:1)全球汽车销量稳定增长;2)铝合金带来的汽车轻量化是节能减排、提升电动车续航里程的有效途径。根据智研数据,15年我国单车铝用量105kg,总量上我国汽车铝合金压铸件用量已由11年的108万吨上升至15年的163万吨,根据达科全球数据,北美单车铝用量15年为179kg,达科全球预计2025年北美将增至250kg,汽车铝压铸行业空间广阔。

    国内中小型铝压铸件龙头,管理能力及技术、工艺优势凸显

    作为国内中小型铝压铸件龙头,公司竞争优势凸显:客户多为零部件巨头,与国际巨头共同成长,增长确定性高,这些客户资金实力较强,也使得公司应收账款周转率高于可比公司;专有模具/工装夹具设计制造以及特殊的机边炉设计、自动化设备的设计与改进是公司的核心竞争力;先进的智能装备及自动化生产水平为公司未来进一步扩张奠定了良好基础。

    投资建议

    公司是国内中小型铝压铸件龙头,出色的管理能力及工艺水平将使公司保持竞争优势,公司有望充分享受行业空间扩张及下游核心客户均为其需求子领域领导者带来的增长红利。不考虑汇率波动,我们预计公司18-20年EPS分别为0.61、0.68、0.78元,对应当前股价PE分别为24/21/19倍,给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    汽车行业景气度下行;汽车铝压铸行业增长不及预期;募投项目进展不及预期;汇率变动风险;行业竞争加剧。