四川路桥2017年报点评:单四季度收入大增68%,第三轮建设高峰期正式开启

公司2017年实现营业收入327.6亿元,同比增长8.8%;实现归母净利润10.6亿元,同比增长1.9%,EPS0.33元。利润分配方案:每10股转派发现金红利0.5元(含税),股利支付率为17%。

    分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入41.5、91.1、82.4和112.7亿元,分别同比变动-40.2%、+4.3%、+6.5%和+68.2%;分别实现归母净利润0.9、2.8、0.6和6.3亿元,分别同比变动-17.5%、+14.2%、-72.2%和34.0%。前三季度收入与业绩波动幅度较大,主要系公司新开工项目受动迁进度较慢及环保限产等因素所致;随着公司第三轮建设高峰期正式开启,项目开工情况逐渐转好,公司单四季度的收入与业绩均实现大幅增长。

    分行业看:公司2017年工程施工业务实现营业收入248.8亿元,同比增长3.2%;贸易销售业务收入64.1亿元,同比增长38.5%,主要系中航路桥业务拓展所致;PPP及BOT运营业务收入11.5亿元,同比增长2.2%;水力发电业务收入1.8亿元,同比增长1.6%;城镇化建设及其他业务收入0.7亿元,同比增长48.2%。

    分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现毛利率11.44%、8.89%、8.61%和14.52%,分别较上年同期变动+1.49、+1.04、-0.98和-10.81个百分点。单四季度毛利率波动较大,主要系16Q4收入和成本均出现大幅回落,致毛利率波动幅度加剧所致。

    分行业看:公司2017年工程施工、贸易销售、PPP及BOT运营、水力发电和城镇化建设及其他业务分别实现毛利率11.30%、0.32%、60.36%、34.65%和17.88%,分别较上年同期变动-0.81、-1.36、-4.82、+4.50和-7.67个百分点。

    报告期内,公司期间费用率为5.85%,较上年同期小幅提升0.06个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.04%、1.58%和4.23%,分别较去年同期变动+0.01、-0.01和+0.05个百分点。单四季度,公司期间费用率4.82%,较上年同期回落3.85个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.04%、1.78%和3.00%,分别较去年同期变动+0、-0.96和-2.88个百分点。单四季度财务费用率下降较快,致公司业绩实现较快增长。

    近年公路投资景气度依然较高,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP模式助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下核心基建平台,第三轮建设高峰已经启动,近两年新签合同大幅增长,海外矿业进展顺利,同时估值较低,安全边际较高。

    考虑到公司2017年业绩增速有所放缓,新签项目结转收入确认仍需时日,我们小幅下调对公司2018-2019年的盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS为0.34、0.40、0.46元(原2018-2019年预测EPS为0.37和0.43元),目标价5.60元,维持“买入”评级。