烽火通信:业绩基本符合预期,5G承载建设将带动公司持续成长

营收保持快速增长,逆势成长的5G超宽带龙头:1、营收水平逆势上升:整个2017年全球电信设备市场收缩资本开支,全球4大设备巨头营收增长均放缓,其中华为运营商业务营收仅增长2.5%,爱立信和诺基亚营收同比下滑10%和3%。公司在通信设备、光纤光缆、数据网络产品多个产品线保持积极发展势头,实现20%以上高速增长,进一步扩大市场份额和品牌影响力。2、毛利率利润水平所有承压:公司毛利率下滑0.48个百分点,归母净利润增长8.49%,低于营收增速,体现公司通过研发方面的高投入和积极市场策略提升市场份额。3、海外市场发展喜人:公司海外市场增长36.31%,增速高于国内市场1倍以上;海外业务毛利率水平增加2.47个百分点,继续扩大对国内业务的领先幅度,体现公司在一带一路等海外市场布局取得显著成效。

    5G承载网络建设将带动公司持续成长:1)5G基站带宽需求大幅提升,推升了对承载网络的需求。5G时代整个传输设备市场规模将相比于4G时代有较大提升,传输设备领域内的公司将迎来新的发展机遇。2)运营商数千亿的投资将包含较多传输/接入网络投资比例,相当部分传输/接入网络投资将在未来2年释放。因此,公司将最先受益于5G网络建设浪潮。

    从技术追赶到标准引领,公司行业话语权稳步提升:公司提出引领行业技术发展,从三个层面正在不断提升:1、标准方面,公司全面参与主要ITU,IEEE,OIF等标准化组织,积极担任重要职位,制定了国际标准30多项,国家标准和行业标准上百项,技术标准化地位稳步提升。2、技术研发方面,公司费用化研发支出19.5亿元,同比增长16.26%,居于行业领先水平,持续提升公司技术实力。3、产品研发方面,5G承载方案、100GOTN芯片、400G光模块、SDN/NFV产品均实现突破,提升了公司行业地位。

    IT与CT融合发展,海外市场加速发展,公司扩展新业务发展方向:公司服务器业务在烽火超微的开拓下实现了突破,全年营收超过3亿。CT行业与IT行业走向全面融合,电信运营商从纯网络运营转向多业务运营和数字化运营,公司有望在IT领域继续扩展市场份额,开拓新的增长点。公司海外市场布局主要有两个方向,一个是海上丝绸之路,南亚、东南亚、中东、中东欧地区;另外一个方向是朝南美地区拓展业务。公司在部分单个客户已经取得突破,但在海外市场整体份额占比还比较低,还有较大的提升空间。

    盈利预测与投资评级:我们持续看好公司在未来5G产业发展的核心设备供应商地位,公司增长潜力较大,产业链占据价值不断提升。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.95元、1.37元、1.83元,对应PE为29、20、15倍,给于“买入”评级。

    风险提示:1、运营商收入端持续承压,被迫削减建网规模或者向上游压价。2、国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱,运营商部署5G/NB网络意愿减弱,进度不及预期。3、5G标准化和产品研发进度不及预期,产品单价大幅提升,商用部署时间推迟。4、海外通信设备商技术进步和产品升级超预期,产品竞争力快速提升,导致国内厂商市场份额下降。