三花智控:盈利能力持续提升,汇兑损益影响明显

事件:公司发布2017年度报告,1)实现收入95.81亿元,同比增长25.14%;实现归母净利润12.36亿元,同比增长24.72%。2)17Q4季度实现收入23.92亿元,同比增长30.36%;实现归母净利润2.57亿元,同比增长20.94%。

    Q4收入增速环比显著提升,制冷+新能源热管理双轨发力

    拆分来看,汽零公司全年实现收入12.10亿元,同比增长33.86%,实现净利润1.82亿元,同比增长36.42%。我们预计Q4季度汽零业务收入约3.5亿元,同比增长超过50%,实现业绩约0.43亿元,同比增速超过60%。

    扣除汽零后17年原主业收入增长24%,归母净利润净利润增长23%。其中,亚威科业务实现收入12.05亿元,同比增长15.50%,受到产能建设等费用支出影响,净利润小幅亏损2168.5万元。微通道业务收入12.52亿元,同比增长16.40%;净利润2.05亿元,同比增长29.75%。我们预计Q4季度扣除汽零后原主业收入增长约27%,归母净利润同比增长约15%。

    盈利能力持续提升,汇兑损益影响明显

    公司17年毛利率、净利率为31.23%、13.06%,同比提升1.46、0.33pct。在原材料成本明显上升以及人民币升值压力下,公司盈利能力仍在持续提升,高毛利的电子膨胀阀以及新能源汽车零部件等新兴产品占比上升对于毛利率结构有所改善。17年公司销售、管理费用率同比分别下降0.17、1.28pct。管理费用中,2017年研发费用投入为3.27亿元,同比增长11.0%,研发费用率为3.4%,同比下降0.4pct;此外,2017年公司员工总数9347人,同比增加22.3%,其中行政人员数量1718人,同比增加22.5%。公司17年全年汇兑损益1.03亿元,其中我们预计Q4季度约4000万元;若排除汇率影响,则17年全年实际业绩增速超过50%(合并汽零后同口径对比)。

    现金+理财同比大幅增长,周转效率显著提升

    1)17年公司存货、应收账款周转天数同比分别下降6.8天、13.0天,营运效率大幅上升。2)货币资金+银行理财为31.0亿,同比大幅上升+73.1%,反映了公司产品良好的现金回收效率及销售周转。受到并表影响,存货余额18.6亿元,同比上升+54.2%,存货环比增加3亿元,主要为库存商品上升。预收账款为0.23亿元,同比增长76.9%。应收账款和应收票据合计36.2亿元,同比上升50.0%,应付账款及票据合计25.0亿元,同比增长58.4%。3)公司17年销售商品、提供劳务收到现金91.7亿元,同比增长30.8%;经营性净现金流6.5亿元,同比下降50.5%。

    投资建议:公司在原材料价格和汇率大幅上升的背景下,仍能实现盈利能力的明显提升,体现了其在制冷产业链上较强的议价能力,产品结构提升效果明显。19年为新能源新车型落地大年,长期成长性值得看好。此外,商用、热泵等新业务将打开长期成长空间。基于公司汽零业务发展情况,我们将公司18-19年净利润增速由为27.6%、34.2%调整为22.6%、35.4%,当前股价对应18-20年25.0x、18.5x、15.1xPE,维持买入评级。

    风险提示:空调需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。