开润股份2017年报点评:17年业绩靓丽,B2C业务发展迅速

B2B业务稳定增长、B2C业务大幅增长。公司业务分为B2B业务和B2C业务。B2B业务是为多家国内外知名品牌代加工生产,实现营收6.55亿元,同比上涨20.20%,客户结构稳定,前5大客户包括迪卡侬、联想等销售额共达到8.64亿元,占比74.33%,18年新增网易严选、名创优品、海澜优选等客户,未来订单上升空间巨大。B2C业务是围绕成人出行以及儿童出现分别推出的“90分”以及“硕米”品牌的扩展,实现营收5.07亿元,同比增长119.97%,成功由OEM代工企业转型为品牌运营企业。

    毛利、净利有所提升、财务费用大幅上涨。公司17年毛利率29.61%,同比上升0.86%,主要得益于“90分”品牌产品快速放量的同时,公司加强供应链的管理,合理控制成本,使整体毛利上升。公司17年净利润12.2%,同比上升1.8%,其中子公司润米实现净利润0.30亿元,较16年亏损46.49万元有大幅提升。公司17年管理、销售、财务费用17.01%,同比上升0.12%,主要是由于汇率波动较大导致其财务费用由负转正,同比增加211.45%。

    延续小米思维、围绕出行展开投资。公司17年通过参股或赋能方式和多家初创企业达成合作,延续小米生态链的方式,积极围绕出行布局整个产业链。其中包括公司全资子公司上海骥润与名创优品创始人旗下的广东塞曼合资成立的上海珂榕,双方未来将在箱包以及其他延伸品类产品上展开合作。同时,公司入股小米生态链中其他企业(青岛亿联以及北京石头世纪),为公司布局出行产业链打下基础。

    【投资建议】

    公司B2B业务发展稳定,新增客户有望带来订单量的稳定上涨;B2C业务发展空间巨大,公司将围绕出行积极布局整个产业链,扩充产品品类。我们预计公司2018/2019/2020年营业收入分别18.00/26.36/43.75亿元;归母净利润分别为1.99/2.81/4.34亿元;EPS分别为1.64/2.33/3.60元;对应PE分别为44/31/20倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

    【风险提示】

    自主品牌销量不达预期;

    汇率风险。