片仔癀:2017年业绩惊艳,2018年发展态势有望继续向好

2017年收入增长60.85%,净利润增长50.53%

    公司公告2017年年报:营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为37.14、8.07及7.75亿元,分别同比增长60.85%、50.53%及48.40%,经营活动现金流量净额为6.77亿元,同比增长71.58%,显示出良好的经营态势和质量。展望公司2018年及后续发展,核心品种片仔癀系列产品在营销持续拓展下有望延续良好的发展态势,公司的日化在牙膏的带领下将迎来新的发展机遇,同时商业、保健食品等业务继续前进,公司在“一核两翼”战略下发展态势有望持续向好。

    片仔癀实现高增长,销量快速增长态势有望延续

    分版块看:医药工业收入14.64亿元,同比大增33.47%,毛利率达到81.38%,其中,公司核心的肝病用药片仔癀系列是增长的主要推动力。医药商业收入19.01亿元,同比增长106.20%,毛利率增加1.28个pp至9.97%,高增长的主要原因是来自于厦门片仔癀宏仁医药有限公司的并表所致。可近似代表片仔癀核心品种的肝病用药收入达到13.61亿元,同比增长35.48%,折算成片仔癀锭剂预计销量增长在30%左右,数量超过400万粒。公司片仔癀持续放量增长主要来自于营销改革带来的终端布局持续扩大和深入,我们预计后续片仔癀销量仍将保持快速增长的势头,主要基于以下几点:1、公司将继续推进片仔癀体验馆的布局,作为公司营销改革重大创新举措,片仔癀体验馆是公司近2年销量增长的主要推动力。根据年报披露片仔癀体验馆目前已开设运营100多家,覆盖了全国大部分省会级主要地级市,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,继续拉动销量增长;2、VIP会员销售模式效果持续体现,会员数不断增长,粘性持续增强,保健用消费比例持续提升,扩大了片仔癀使用频次以提升销量;3、公司大力拓展京津冀、长三角、两湖市场,推动片仔癀从南向北、从东向西提升全国覆盖面;4、公司进一步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。

    报告期内公司销售费用同比增长46.83%,增长了1.29亿元,主要是上海家化加大市场开发投入,片仔癀宏仁拓展业务布局,陆续并购或新设子公司带来的费用增加,母公司加大品牌宣传和推广力度,费用投入增长等所致,我们预计给予公司不断扩张的发展态势,未来销售费用料将持续增长。报告期内财务管理费用增长24.96%,主要是职工薪酬增加及片仔癀宏仁无形资产摊销所致。

    片仔癀存在持续提价预期

    片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格长期看有持续上涨压力。2017年代表片仔癀系列的肝病用药整体毛利率下降1.48%,体现出上游仍存在的成本压力。公司公告2017年5月和7月分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。

    牙膏高增长,成为日化业务最大亮点

    日化业务是公司“一核两翼”的重要组成板块之一。作为公司衍生品发展的排头兵,牙膏在渠道持续新开拓的推动下高增长,收入预计超过8000万元,是公司日化板块收入增长的主要驱动力。借助上海家化的渠道资源及不断强化的营销推广,牙膏有望持续快速放量,创造业绩新增长点。

    稀缺性价值品种,步入快速发展通道,维持“增持评级”

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.83、2.43、3.16元,考虑到公司良好的增长态势和经营质量,18-19年较上次分别上调2.47%/3.57%,对应PE分别为47、36、27倍,维持“增持评级”。

    风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,牙膏推广销售进展低于预期