恒瑞医药:收入增长提速,创新药研发不断步入收获期

投资要点:

    公司2017年收入增长25%,业绩增长高于预期。公司公告2017年年报:2017年公司实现收入138亿元,同比增长25%,归母利润32亿,同比增长24%,扣非净利31亿,同比增长20%,公司收入增长提速,业绩增长高于预期。其中2017Q4公司收入37.7亿元,同比增长33%,归母利润8.9亿元,同比增长35%,扣非净利7.76亿元,同比增长19%。公司收入增长提速,业绩趋势持续向好。

    各产品线齐头并进,制剂出口业务持续推进。公司产品结构丰富,肿瘤、造影剂、麻醉等多个治疗领域均保持国内领先地位,公司进一步推进销售分线,细分产品市场,走专线专注专业之路,重点产品销售增长强劲。分版块来看:1)肿瘤,收入57亿元,同比增长18.5%,其中创新药阿帕替尼通过谈判纳入国家乙类目录,销量同比增长74%,2017销售规模预计约15亿元,随着各统筹区新版医保目录执行落地,预计2018年仍将保持高速增长;2)麻醉,收入36亿元,同比增长20%,盐酸右美托咪定销量增长31%;3)造影剂,收入19亿,同比增长45%,其中碘克沙醇增速66%,保持高速增长。制剂出口方面,公司海外布局充分,苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用醋酸卡泊芬净等产品获准在海外上市销售,现有产品如环磷酰胺及七氟烷等产品目前销售情况良好,环磷酰胺实现稳步增长市占率不断提升,2017年公司海外销售收入6亿元,同比增长47%。

    公司创新药研发不断步入收获期。公司注重研发投入,2017研发投入17.6亿元,占营收13%,同比增长48.5%,公司研发实力国内位列前茅。目前,公司创新药吡咯替尼已处于上市申报阶段,有望于2018年获批,PD-1、恒格列净均处于三期临床。公司已形成了庞大的产品研发管线,创新模式从创新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新,创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转化,率先在国内申请国际领先的抗体毒素偶联物ADC药物(生物导弹)公司即将步入重磅品种的收获期,经营趋势持续向好。

    国内创新药稀缺标的,维持买入评级。公司作为国内制药龙头企业,产品梯队完善,研发及销售能力强大,同时,公司不断推进制剂出口业务,随着公司多个创新药及仿制药在国内外上市,“创新+制剂出口”双轮驱动,公司有望在高基数基础上实现持续稳健增长,经营业绩持续向好。考虑公司创新药不断步入收获期,我们上调公司2018-2019年EPS至1.38/1.72元(原分别为1.35/1.63元),新增2020年EPS预测2.13元,同比增长21%、25%、24%,对应PE分别为59倍、47倍、38倍,公司产品梯队丰富,为“创新+制剂出口”稀缺标的,维持买入评级。

    风险提示:医药政策风险,研发失败风险,招标降价风险。