东港股份:18Q1超预期,子公司并表增厚业绩,票据盈利水平提升,档案和覆合类产品放量,维持增持

子公司少数股权并表增厚业绩,票据业务盈利水平提升,档案存储和覆合类产品放量。公司17Q3完成对北京东港、北京东港嘉华、广州东港各25%少数股权的收购,18Q1三家公司并表预计贡献10%的业绩增速。票据印刷业务稳定增长,受益于行业集中度持续提升,18Q1预计获得3%-4%增长,同时高端产品提价强化盈利能力。档案存储业务放量,18Q1预计收入2000多万元(17全年收入6000多万元),利润Q1单季首次扭亏为盈,今年预计体量快速释放。智能卡、商务印刷和不干胶产品行业集中度提升,18Q1收入预计增长30%以上。电子发票和新渠道彩票销售持续培育和拓展中,17年公司中标中国福彩中心在9个省份即开型福利彩票销售展示柜3000台和系统租赁服务,合计金额2197.77万元,彩票订单回款主要在三四季度,18年有望扭亏为盈。多板块贡献,公司18Q1毛利率恢复至正常水平39.1%(17Q1毛利率下降至36.0%),公司转型互联网信息综合服务商稳步推进。

    电子发票前景广阔,行业龙头地位显著,持续迎来政策红利。1)政策红利持续释放,后续有望持续迎来政策催化。15年8月国税增值税发票系统升级版与电子发票试点对接;9月《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》允许电子发票作为报销凭证;10月国税总局《“互联网+税务”行动计划》全方位指导电子发票方向;增值税电子发票系统12月1日起全国推广,电子发票可打印报销;新《会计档案管理办法》16年1月1日起施行,肯定电子发票无纸化报销。国税总局17年4月14日发布《关于进一步做好增值税电子普通发票推行工作的指导意见》,指出高度重视电子发票推行工作、规范电子发票服务平台建设,电子发票服务平台以纳税人自建为主,也可由第三方建设提供服务平台。6月21日税总政策有效规避因税控硬件设备供应不及时对电子发票业务推广的影响,利好东港等自身不生产税控设备的第三方服务平台。2)瑞宏网行业领先。

    瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件,16年开票数2-3亿份(vs15年1亿份),在全国范围内拓展至电商、通信、公共事业、餐饮、金融保险、医药、商超百货、教育培训、货运物流、高速公路等领域;探索区块链行业应用去中心化,构建电子发票大数据共享生态。3)支付宝、腾讯等互联网巨头涉足电子发票,加快行业快速拓展。15年12月瑞宏网与支付宝签约电子发票“城市服务”,17年9月瑞宏网和微信共同举办餐饮行业电子发票推介会,互联网巨头入局为第三方平台提供2B及2C服务提供更大空间。

    拓展600亿元电子档案管理行业,盈利能力强,快速拓展可期,增值服务空间大。1)公司提供三大服务。公司电子档案管理业务主要提供档案信息系统开发、档案的数字化加工、存量档案的专业化存储服务。收费模式包含物理存储费用及电子化服务费,以及后续调用档案服务费。2)行业空间大,盈利水平高。据测算,电子档案存储全国市场规模约600亿元,扣除人工及场地等成本,毛利率为30%-40%,净利率为20%以上,其中物理存储平均每箱年费在40元左右,增值服务另外收费。3)公司具有优质客户储备,持续拓展能力强。公司传统票据业务积累优质客户资源和安全资质背书,持续在税务、银行、保险等领域开发客户,有望成为全国最大的电子档案管理公司。

    自助售彩机持续拓展,收入持续提升。自助售彩在我国有十几年发展历史,最早于2003年在广东试点,2015年深圳体彩在全市投放约200台自助终端,2016年下半年开始自助售彩受到大众普遍关注。公司17年独家中标福彩中心3000台自助售彩机合计2198万元,在9个省份占据先发优势,同时从制造、部署、运维、培训等提供一整套服务,探索提供纸质即开式彩票自助终端整体解决方案。自助售彩主要在山东和山西等地区以直营和代理的模式试点。目前公司自助售彩机主要依托销售设备和提供服务获得收入,未来模式成熟有望涉足销售环节获得额外佣金收入。

    员工持股计划绑定利益,控制权变更持续推进,转型互联网信息综合服务商,维持增持!公司员工持股计划17年2月落地(总额2.54亿元,均价26.42元/股);中嘉华及一致行动人合计持股12.73%超过喜多来(12.34%),持股成本约27元/股,控制权变更有望持续推进。公司在档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局,为转型互联网信息综合服务商奠定坚实基础。

    维持公司18-19年净利润为3.35亿元和3.85亿元,新增2020年4.61亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.92元、1.06元和1.27元,目前股价(16.81元)对于18-20年PE分别是18倍、16倍和13倍,维持增持!