三花智控:2017年业绩符合预期,新能源汽车业务带动高增长

公司业绩基本符合预期。公司2017年实现营业收入95.81亿元、同比增长25.14%,实现归母净利润12.40亿元、同比增长24.72%,扣非归母净利润10.85亿元,同比增长39.58%,对应EPS为0.60元/股(公司2017年收购三花汽零完成,同比采用调整后数据)。剔除三花汽零并表影响,公司原有业务2017年收入和归母净利润分别同比增长23.97%和28.57%。

    第四季度公司收入23.92亿元,同比增长30.36%,归母净利2.56亿元,同比增长20.94%。

    制冷业务+微通道稳增长、AWECO业务18年有望扭亏。公司制冷业务单元收入49.25亿元,同比上升21.77%,主要是公司出口收入占比高(40%左右),汇兑损失1亿元(去年同期汇兑收益1.35亿元)影响;AWECO业务单元营业收入为12.05亿元,同比上升15.50%,全年继续小幅亏损(2169万元),主要受波兰事故影响投产不达预期、土耳其新建工厂资本摊销较大,随着杭州设立研发中心,叠加芜湖产线整合,预计2018年有望实现扭亏;微通道业务单元营业收入为12.52亿元,同比上升16.40%,凭借性能好、体积小等优势,主要用于北美市场替换风冷式换热器,据公司年报披露欧美两大市场规模约200亿美元,我们预计公司18年销售额增速有望继续保持15%左右。

    毛利率逆市提升,费用压缩净利率持续提升。受三花汽零合并报表影响(汽零业务毛利率高于原有家电业务),公司2017年毛利率同比提高1.46个pcts达31.23%,期间费用方面,公司全年同比上升1.12个pcts至15.51%,主要受汇兑损失影响、财务费用率同比提高2.67个pcts,销售费用率、管理费用率分别同比下降0.17和1.38个pcts,导致公司净利率同比提高0.32个pct至13.06%。不考虑汇兑损益短期波动影响,我们预计公司2018年净利润增速20%左右。

    新能源汽车空间广阔、三花汽零业务继续高增长。公司汽零业务单元2017年收入12.10亿元,同比上升33.86%。报告期内公司进一步扩大新能源汽车热管理领域的先发优势,成为国内外主流新能源汽车(比亚迪、吉利、蔚来、广汽、上汽和特斯拉、奔驰、大众、沃尔沃)的一级供应商。新能源汽车2017年销量约122万辆(+58%),占乘用车市场渗透率不到2%,未来新能源汽车市场渗透率达到10%,则下游需求接近1000万辆,以单车价值量2000元计算,市场空间高达200亿元,未来有望持续受益国内外新能源汽车放量带来的高增长。我们预计三花汽零2018年收入增速30%以上,净利润2.4亿元左右。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2018-2019年盈利预测为每股收益0.70元和0.82元,新增2020年盈利预测,预计EPS0.92元/股,对应动态市盈率分别为25x、21x和19x,维持“增持”投资评级。