中际旭创:年报符合预期,100G放量,数通龙头进入快车道

公司发布2017年年报,公司实现营收约23.57亿元,同比增长1690.82%;归母净利润约1.62亿元,同比增长1506.36%;扣非后归母净利润约2.65亿元,同比增长58508.72%。

    100G下半年放量,公司站稳领头羊,维持高增。

    速根据公司业绩承诺完成情况公告,中际旭创子公司苏州旭创2017年实现净利润5.89亿元,同比去年增长149.49%,超过其业绩对赌承诺目标约172.79%。其中Q4季度,苏州旭创实现营收11.71亿元,环比增长约13%,实现净利润约1.72亿元,环比增长约7%;整个下半年实现净利润约3.32亿元,同比上半年增长29.18%。苏州旭创借助资本市场量产不断突破,市场份额突飞猛进。2017下半年苏州旭创100G产品放量,40G/100G光模块收入占光通信板块收入88.91%,较2016年全年比例上涨近10个百分点,公司产品线综合实力实现量价齐升,体现数通高端市场玩家的高溢价能力。公司作为数通光模块全球龙头,40G/100G两次产品迭代均领先市场批量发货,100G产品CWDM4成为市场主流,业绩始终保持高速增长。

    产品端毛利浮动稳定,成本控制能力同步降价逻辑不变。

    2017年下半年光通信业务综合毛利率26.2%,较2016年全年下降1.21个PCT。剔除Q3季度存货评估增值转入营业成本,则2017年下半年综合毛利率为27.15%,较去年仅下降0.26个PCT,公司产品端综合毛利保持稳定。其中40G/100G毛利率26.65%,同比下降3.05个PCT,100G产品量产第一年,价格随量产下行,且上一代40G产品本年度需求依然强劲,综合降低了40G/100G毛利。10G/25G产品毛利率22.62%,同比上升3.83个PCT,25G电信前传光模块送样顺利,公司已与多个运营商、设备商联合研发,力争在5G电信市场的占据领先位置。综合看,公司毛利保持稳定,数通光模块迭代周期较快(3-5年),始终面临降价压力,而公司作为数通市场龙头成本端仍有一定下降空间,通过100G放量,抵消单价下降的影响,突出规模效应,提升其综合盈利能力。

    盈利预测及投资建议。

    公司不断蚕食市场份额,已在100G时代站稳领先地位,未来有望在400G继续保持领先;电信市场与设备商紧密合作,把握5G网络升级带来的电信市场光模块规模增长红利。未来有望实现数通、电信两翼发展,并向上游延伸成为光通信领军企业。根据年报最新数据,关于超额业绩奖励重估计提“公允价值变动损益”,其对净利润负面影响低于预期,故将公司18-19年净利润预测由8.46亿元、12.98亿元上调至8.87亿元、13.03亿元,2020年净利润17.04亿元,对应18年PE为41x,维持“增持”评级。