柳工:Q1业绩快速增长,市占率大幅提升

Q1业绩预增130%~180%符合预期,维持全年盈利预测8亿元

    公司预告2018Q1归母净利润为2.49~3.04亿元/YOY+130%~180%,符合我们的预期。我们预计2018年工程机械行业将迎来利润弹性的大年,行业格局面临重塑。公司市场地位有望快速提升,利润弹性大,估值相对低。预计2018-2020年净利润为8.0/11.8/15.5亿元,对应PE为12.9/8.7/6.7倍,2018年PB为1倍。维持公司2018年PE估值16~18倍,目标价11.36~12.78元,维持买入评级。

    2018Q1业绩快速增长

    公司预计2018年一季度归母净利润为2.49亿元至3.04亿元,同比增长130%至180%。公司业绩快速增长,得益于:1)工程机械行业需求增长;2)公司主营业务(装载机、挖掘机)及其他产品线(推土机、压路机、平地机)销量大幅高于行业平均水平。

    各产品线销量增速大幅高于行业水平

    行业协会2018Q1数据显示:1)挖掘机方面,柳工累计销量为4,115台YOY+97.17%,约两倍于挖机行业整体增速(48.4%),市占率为6.85%/YOY+1.69pct;2)装载机方面,行业整体累计销量2.93万台YOY+40.15%;3)压路机方面,柳工累计销量为637台/YOY+63.33%,市占率为12.81%/YOY+2.75pct。随着营销整合与激励变革的日见成效,我们预计公司各产品线全年的市场份额有望继续向上突破。

    营销整合与激励变革提升公司市场竞争力

    公司近年来积极进行营销渠道整合,过去以代理商销售为主,2017年底公司拥有直营公司10余家,2018年计划实现对直营公司董事会管理制全覆盖,有利于提升渠道竞争力与参与度。公司2017年对内部激励体系进行大变革,转向以财务、市场结果为导向的组织绩效评价机制。公司员工在实现自身价值的同时,也将为公司创造更大的价值。

    预计2018年公司市占率快速提升,维持买入评级

    我们认为2018年工程机械行业将迎来利润弹性的大年,竞争格局面临重塑。柳工产品品质过硬,激励机制调整到位,市占率快速提升,有望跑赢行业。预计公司2018-2020年净利润为8.0/11.8/15.5亿元,对应PE为12.9/8.7/6.7倍,2018年PB为1倍。2018年工程机械行业PE估值平均为18倍左右,柳工业绩弹性相对更大,当前估值处于行业底部,维持公司2018年PE估值16~18倍,维持目标价11.36~12.78元,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济复苏不及预期;基建与房地产投入不及预期。