中联重科2018年一季报预告点评:计提充分轻装上阵,主导产品增长超预期

事件:公司公告2018Q1业绩预告,报告期内预计实现归母净利3.6-4亿元。

    点评:一季报业绩超出我们的预期,公司在完成环保业务剥离并集中解决历史包袱后,轻装上阵,主导产品增长超预期,全年盈利弹性增强。

    工程机械行业回暖在强度和持续性上双双超预期。始于2016Q3的本轮工程机械行业回暖大幅超预期:①在强度上,2017年行业挖掘机销量增速近100%,汽车起重机销量增速近130%,装载机、混凝土泵车等销量均有较高增幅,各品类工程机械销售持续打破市场预期;②在持续性上,挖掘机行业销量增速已连续7个季度超过40%,其他品类工程机械也有类似现象,持续打破高基数、投资下滑预期等因素限制。在上述强度和持续性超预期的背景下,公司存货、应收账款等历史包袱得到充分解决,为公司工程机械业务进入良性循环周期提供了契机。

    混凝土设备及起重机高增长持续,公司主动产品优势得到充分发挥。①以合格证、上牌和上保险等指标观测的混凝土泵车行业销量在2018年Q1显著超过100%,预计公司2018年泵车销量有望轻松突破1000台,整个混凝土机械增长50%以上;②公司作为塔式起重机龙头2018Q1销量增速超过60%,且在装配式建筑快速推进的背景下,公司大型塔式起重机市占率有望进一步提升;③行业高景气正向后周期混凝土设备、起重设备等工程机械品类扩散,公司混凝土设备、起重机设备均为行业TOP3,优势业务将得到充分发挥。

    减值损失已充分计提,盈利弹性或将超预期。公司2017年归母净利13.32亿元:①预计来自环境产业的利润在9-10亿间,工程机械新机销售贡献利润近10亿;②处置二手工程机械亏损3亿左右,农机亏损2.5亿。当前工程机械二手设备已集中计提减值损失,伴随公司起重机和混凝土设备销售持续高增长,2018年工程机械业务将具备较大弹性。此外考虑公司现金资产理财收益,预计2018年全年归母净利会超过18亿元。

    投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别18.15、28.78和32.65亿元,同比增36%、59%和13%;对应EPS0.23、0.37和0.42元,对应PE18、11、10倍。维持强烈推荐评级。

    风险提示:下游固定资产投资大幅下滑。