游族网络公司年报点评:手游与海外市场表现亮眼,精品化、全球化和大IP战略持续推进

2017年营收增长稳健,部分投资收益延期或至2018年确认。2017年公司实现营业收入32.36亿元(+28%),归母净利润6.56亿元(+12%)。净利润和此前业绩快报相比调减1.5亿元,主要是投资收益延期确认以及其他收益调减所致,后续随着确认完成该投资收益有望计入在今年。公司17年整体毛利率达52%,同比提升4个百分点,网页游戏进入成熟期推广成本同比下降。三大费用同比均有所提升,销售费用率和管理费用率同比分别提升1.9和3.6个百分点,且研发人员和研发金额投入同比增长明显,公司17年主要研发了《天使纪元》、《权力的游戏》等重点产品,为后续业绩增长奠定基础。

    手游和海外营收增长迅速,占比持续提升。2017年公司页游实现营收9.04亿元(-27%),占营收比重下降至28%,营业成本同比下降47%,毛利率58%同比去年大幅上升;手游业务增长迅猛,2017年实现营收23.01亿元(+80%)。占整体营收比重达71%,营业成本上升91%,移动端毛利率50%,同比略降;此外,整体来看公司海外市场实现营收19.68亿元(+55%),占营收比重达61%,同比提升11个百分点,海外市场毛利率51%同比显著上升。《狂暴之翼》、《女神联盟》等产品在海外市场表现强势。公司通过成立海外分支机构的方式不断扩大海外发行版图,17年在印度成立子公司进军印度市场。

    坚持精品化、全球化、大IP三大战略。1)精品化。公司重视游戏的精品化研发,代表手游《少年三国志》上线3年全球注册用户突破1亿,34个月累计流水突破41亿元,老用户17年暑假留存率95%,上线已一个季度左右的代表手游《天使纪元》当前排名仍维持稳定,流水表现出色,公司精品研发产品展现出强大生命力;2)全球化。全球战略布局、海外发行及运营是公司当前核心竞争力之一。此前收购欧洲知名游戏商Bigpoint,整合其研发和发行能力,以更本地化的方式进行代表产品的出海,海外营收占比持续提升;3)大IP。公司已打造出《少年三国志》、《女神联盟》等原创IP,同时也引进了《三体》、《权利的游戏》《盗墓笔记》等知名IP,我们判断公司依托核心IP将与体内精品化研发和全球推广的先发优势相结合,有望推出更多成功产品。

    盈利预测和估值分析。预计公司2018-2020年分别实现营收46.74亿、59.27亿和74.31亿元,实现归母净利分别为11.27亿、13.99亿和17.27亿元,对应2018~2020年EPS分别1.27元、1.58元和1.94元。再参考同行业游戏相关可比公司2018年PE一致预期,考虑到公司新产品的积极表现和后续产品上线催化,我们给予公司2018年23倍估值,对应目标价29.21元,维持买入评级。

    风险提示:新产品持续性不及预期,用户获取成本上升,页游市场下滑。