养元饮品:春节延迟带来收入回升,利润增长超预期

事件描述

    2018年Q1公司实现营业收入28.52亿元,同比增长20.1%,净利润9.3亿元,同比增长80.3%。

    有别于市场的观点

    1、收入增速回升,利润增长大幅超预期:公司一季度收入实现20.1%的增长,扭转了2017年收入双位数下滑的势头。17Q4+18Q1增速基本与上年同期持平,因此春节旺季时间增加是主要原因。一季度净利润同比大幅增长80.3%,其中扣非净利润同比增长77.75%,净利润率达到32.61%,同比上升10.88个百分点。2、传统区域增速稳定,西南和东北地区增速最快:公司传统核心市场增速较为稳定,华东和华中区域增速分别为11.56%和18.24%,两个区域收入合计占比达到58%。西南和东北区域收入增速最快,分别达到38.14%和32.23%。

    3、毛利率提升,费用率大幅下降:一季度公司毛利率达到48.86%,同比上升3.1个百分点。销售费用率同比大幅下降8.8个百分点,达到8.86%。主要原因是今年广告投放媒体及阶段性策略的调整,导致阶段性支出有所下降,后续费用率能否持续保持较低水平还需观察。

    4、预收款季节性下降,经营现金流有改善:销售商品收到的现金下降17.67%,预计与预收款环比下降较去年同期增加所致。因为公司应收账款和应收票据一直较低,Q1环比也仅增加6000万元左右。公司一般在旺季到来之前预收款上升,旺季结束后回落,因此一季度预收款环比下降21.8亿属于正常现象。且公司一季度经营性现金流通常为负,今年Q1为-7.7亿,而去年同期为-14.9亿,同比有明显改善。主要原因是应付票据环比增加5亿元,存货减少2.5亿元。

    5、投资评级与估值:我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.94元,5.24元和5.57元,维持“推荐”评级。

    6、风险提示:1)原材料价格进一步提高;2)食品安全风险;3)行业内和非同业内竞争加剧。