开润股份:业绩符合预期,期待B2C持续爆发增长
2017年营收/归母净利润11.62亿(+49.84%)/1.33亿元(+58.23%),符合此前公告的业绩快报预期。
公司披露2017年年报:报告期营收11.62亿元(+49.8%);归母净利润1.33亿(+58.8%)。Q4营收3.69亿(+67.5%);归母净利润0.4亿(+102.4%)。分红为每10股转增8股,派发现金股利3.3元。
收入端:B2B 稳定快速增长,B2C 持续大幅增长。17年B2B 收入6.55亿(+20.2%),B2C 收入5.07亿(+120%)大幅增长,占比为56.4%/43.6%,符合我们此前预期。其中B2C 中润米营收4.37亿,大幅增长114.2%。
毛利率小幅提升,净利率显著提升。1)17年毛利率29.61%(+0.86pct),预计主要受益B2C 规模效应及B2B 客户结构优化,供应链管控提升。2)销售/管理/财务费用率为8.41%(+0.3pct)/8.02%(-1.56pct)/ 0.59%(+1.38pct),保持平稳。
2)净利率12.2%,显著提升1.75pct。归母净利率为11.48%(+0.65pct)。润米净利率为6.93%(16年亏损),大幅提升,预计B2C 业务净利率为5-6%,B2B业务净利率约14-15%。
公司已用两年时间证明自己从OEM 企业成功转成了品牌运营企业,未来依靠小米、京东、名创优品三棵新零售大树,专注“成人+儿童”出行市场,有望成为A 股最快速增长的具有“新零售、新电商”基因的生活消费品公司。
B2C 业务:1)90分:新品类:18年有望在核心箱包进行产品迭代及深度扩张,鞋服等新品类发力横向扩张;新渠道:18Q1线上自有渠道(尤其是天猫)扩张超预期;线下进驻小米之家,拓展团购及自主渠道;海外渠道开始逐步探索。
全渠道快速扩张,有望成为18年业绩增长主要驱动力之一。预计18年润米整体营收增长100%+,净利率有望持续提升。2)硕米:专注儿童出行市场打造稚行品牌,有望复制润米90分快速增长路径或超市场预期。18Q1核心产品儿童推车上线,预计下半年将有儿童棉柔巾上线,产品品类不断扩充,有望全面落地,超市场预期。3)泛出行品牌悠启 U'REVO:面向新中产群体提供都市泛出行用品。将以深度买手模式做产品,以新零售方式为导向,提供出行数码周边、出行个人护理等系列产品。
B2B 业务:新增名创优品、网易严选等客户,与名创成立合资公司(珂榕),预计未来三年营收CAGR 20%+;老客户结构优化有望持续提升盈利能力。
维持买入评级,上调盈利预测,给予18年净利润1.98亿元。
考虑到公司18年润米鞋服品类上量对业绩有驱动作用,而硕米有望复制第二个润米,公司B2C 业务有望持续快速增长;B2B 业务与名创优品合资公司上量值得期待,为未来几年增长提供新动力,我们看好公司定位高性价比的成人+儿童出行市场,未来有望成长为国内出行龙头。由此,预计18-20年EPS 为1.64/2.42/3.74元(原18/19年为1.52/2.19元),18/19年净利润约1.98/2.92亿(原1.84/2.64亿),未来三年CAGR 为51%。
风险提示:B2B 代工业务利润率下降,B2C 自主品牌建设不及预期。