绝味食品:新开门店数达计划上限,单店收入亦同比提升

公司2017年录得收入38.5亿元,同比+17.6%,录得归母净利5.02亿元,同比+31.9%。其中Q4单季录得收入9.6亿元,同比+13.4%,净利1.24亿元,同比+15.4%。公司拟每股派红利0.48元(含税)。

    门店数同比+14.2%,单店收入同比+2.9%:公司2017年单季收入增速分别为18.7%/18.9%/19.6%/13.4%,Q4收入增速下滑的主要原因在于2017新开门店多集中于前三季度,17Q4新增门店仅为133家(占全年新开门店数的11.8%),而16Q4新开门店约为166家(占全年新开门店数的22.1%)。年总新增门店1,129家,接近计划上限,总门店数达9,053家,同比+14.2%。在快速扩张的同时,单店收入依然同比+2.9%至41万元/年(出厂口径),主要来源于单价提升以及老店升级带来的消费频次的提升。 销量同比+14.9%,单价同比+2.6%:2017年绝味共售出卤制品10.8万吨,同比+14.9%,高于门店同比上升的速度,说明老店四代店升级改造成效显著,同店人流量持续上升。其中蔬菜销量上升最快,达21.8%,而销量占比的禽类销量同比+12.9%。得益于产品结构的调整以及部分地区提价的影响,总体单价同比+2.6%,其中禽类单价同比+3.5%。进一步说明绝味品牌力日益加强,若2018年鸭副成本上行,可通过进一步改善产品结构或直接提价,以转移部分成本压力。

    受益库存鸭附成本低位,毛利率提升明显,而广告宣传费用大增:2017年畜类单位成本同比-3.3%,助推全年毛利率同比+3.8ppt至35.55%,其中单季毛利率同比+3ppt至36.9%,说明目前毛鸭价格上行对绝味成本端影响有限。而受广告宣传费用的影响,2017年销售费用率同比+3ppt至11.1%,其中广告宣传费用约为1.86亿vs2016年的6500万,我们预计随着绝味跑马圈地的继续进行,相关的宣传费用将保持高位的趋势。 盈利预测 我们预计2018-2020年绝味收入分别为44.76亿/51.25亿/57.34亿元,同比+16.2%/14.5%/11.9%,净利润分别为6.00亿/6.98亿/7.87亿元,同比+19.6%/16.4%/12.7%,对应18/19年PE分别为27X/23X,维持“买入”评级。

    风险提示 鸭附价格快速上升,或影响公司毛利率;卤制品行业竞争加剧,影响收入。