北新建材:18q1预增210%~260%,公司石膏板有望继续提价

18Q1业绩靓丽,奠定全年高增长基础:公司18Q1业绩靓丽,主要得益于公司石膏板销售均价同比大幅提升,据我们估计目前石膏板均价在6.3元左右,同比增长42%;销量方面,受春节假期影响,我们预计公司18Q1石膏板销量与17Q1基本持平。我们认为随着下游房地产逐步复工以及成本端废纸提价,公司石膏板有望延续“量价齐升”,助力2018年业绩延续高增长。

    废纸进口缩减推升国废/外废价格,石膏板有望继续提价:受外废进口限制政策影响,2018年以来我国外废进口审批/进口量大幅缩减:18年以来环保部批复废纸进口数量879.25万吨,YoY-68%;今年1-2月,我国进口废纸251万吨,YoY-46%。废纸进口缩减迫使纸企加大国废使用量,推升国废价格。截止本周,我国广东/江浙沪/山东等地区的国废到厂价较2017年年底分别上涨了24%/8%/7%。废纸涨价沿“废纸-护面纸-石膏板”的路径向下游传导,3月份至今我国石膏板企业已进行两次提价,预计较年初上涨10%左右。我们认为外废进口受限导致国废价格淡季不淡,随着未来废纸消费旺季到来,公司石膏板有望继续提价,提升公司盈利能力。

    盈利预测与投资建议:环保趋严助推石膏板行业集中度提升,公司石膏板定价权不断巩固。废纸供应缩减推升废纸/护面纸价随着废纸消费旺季到来,公司石膏板有望再次提价,助力公司2018年延续高增长。维持业绩预测,预计公司2018-2020年EPS为1.91元、2.29元和2.62元,对应当前PE分别为13.0倍、10.9倍和9.5倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低;环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌。