滨化股份:一季度盈利持续强劲,PO贡献业绩弹性

事件:公司公告2018年一季度报告,报告期内实现营业收入17.87亿元,同比增长11.96%;实现归母净利润2.65亿元,同比增长50.73%;实现基本每股收益0.22元/股,同比增长46.67%。

    一季度盈利能力持续强劲。2017Q1-2018Q1,公司归母净利润分别为1.76亿、1.85亿、1.98亿、2.66亿和2.65亿,公司盈利水平持续强劲。公司盈利水平同比大幅提升的原因是产品价格的提升,2018Q1PO和烧碱均价分别为12408元/吨和4947元/吨,同比上涨21.7%和13.2%,促使公司业绩大幅增长。公司业绩环比持平的原因是烧碱价格回调但PO价格中枢持续提升,2018Q1PO和烧碱价格环比变化分别为3.6%和-6.9%。

    环氧丙烷(PO)行业供需偏紧,产品价格弹性较大。短期来看,由于PO开工率急剧下滑,由3月23日的82%快速下降至当前75%,开工率的下滑叠加下游需求回暖导致价格快速反弹,由底部1.03万元/度上涨至当前1.20万元/吨,涨幅达16.5%。长期看PO供需格局持续优异,叠加成本提升,价格中枢有望继续上移。供给端,自2016年以来,陆续有大的装置停工检修,环保的限制也使得部分氯醇法装置降负运行,环氧丙烷供给端向上弹性有限;2018年新增产能仅红宝丽的10万吨,新增产能冲击非常小。需求端受益于消费升级,受益于冷链产业扩张、冰箱容积增大和汽车销量预计增长等因素影响,需求有望持续稳健增长。成本端,由于丙烯价格受益油价上涨,18年价格中枢将上移,将推高PO成本,助力PO涨价。我们预计18年环氧丙烷价格中枢趋势向上,公司拥有氯醇法环氧丙烷产能30万吨,也将贡献较多业绩弹性。

    2018年烧碱价格中枢有望上移。烧碱的下游产品主要是氧化铝、化纤等,2018Q1氧化铝产量为1708万吨,较17年同期略微下降1.7%,但随着下游电解铝产能的增加,18年预计有377万吨产量增量,导致氧化铝需求有望总体平稳。而下游粘胶短纤将于2018年迎来产能大幅扩张期,共有97万吨新增产能,将带动烧碱需求增加。同时,供给端受环保趋严的因素影响,烧碱产品供给量弹性较小。我们认为烧碱的行业供需格局持续优化,后期价格中枢有望维持高位。

    新增产能或贡献增量。公司多个在建项目如六氟磷酸锂、电子级氢氟酸、环氧氯丙烷等项目正处于有序推进状态,预计达产后将贡献业绩增量,也为公司未来发展提供新动力。

    盈利预测与评级。预计18-20年EPS分别为0.96元、1.10元、1.22元,对应动态PE分别为10倍、8倍和8倍,维持“增持”评级。