恒瑞医药:销售改革驱动增长明显,创新药即将进入收获期

业绩总结:公司2017年实现营业收入138.4亿元,同比增长24.7%;实现归母净利润32.2亿元,同比增长24.3%;扣非后净利润为31亿元,同比增长19.8%。

    全年业绩符合预期,三大主营业务增长良好。2107Q4实现收入与扣非净利润分别为37.7亿、7.8亿元,同比增长33.2%、19%,销售人员规模的快速提升是Q4收入快速增长的主要原因。三大业务增长明显,抗肿瘤与麻醉药业务增长稳定,造影剂维持高速增长。抗肿瘤销售收入57.2亿元,同比增长18.5%;手术麻醉产品收入36亿元,同比增长19.7%,继续保持稳定增长态势;造影剂收入18.9亿元,同比增长44.9%。制剂出口快速增长,实现6.4亿元的收入,同比增长47.4%,主要原因为出口制剂品种数量持续增加,目前已经突破10个品种。

    研发投入再创新高,即将进入创新药收获期。2017年,公司研发投入17.6亿元,同比增长48.5%,占收入比例12.7%,创公司历史新高。2017年,是公司在创新药研发重要年份,19K、吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白结合型)等大品种完成了生产申报;其中,吡咯替尼凭借优异的乳腺癌临床数据使用II期临床数据申报生产,有望成为公司首个以II期临床数据获批的创新药品种;PD-1单抗完成霍奇金淋巴瘤的II期临床试验,也有望以II期临床数据申报生产上市。经历2017年,公司多年研发投入有望在2018年实现全面的收获,预计会有19K、紫杉醇(白蛋白结合型)、吡咯替尼、PD-1、瑞马唑仑等重磅品种获批上市。

    完成销售分线改革,大幅扩充销售队伍规模,增强变现能力。在原有市场经验的基础上不断创新,推进分线销售模式,将原有销售体系分为肿瘤、造影、麻醉等5条销售线路,将阿帕替尼肿瘤中单独出来形成单个产品的销售管线。2017年,公司大规模扩充销售队伍,实际销售人员净增2200人,总规模近10000人;分线与扩容已经显现出卓越成效,Q4收入增速33.2%,是全年增速最高的季度。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.42元、1.84元、2.41元,对应PE分别为57倍、44倍、34倍。销售改革、销售规模扩容与创新品种获批催化公司进入新的发展周期,公司2018年合理相对市值约2650亿,对应目标价为93.80元,维持“买入”评级。

    风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。