阳光城2017年年报点评:业绩增长表现抢眼,土地储备强势扩张

公司2017年业绩大幅增长,主要因结算收入快速增长。2017年公司实现营业收入332亿元,同比增长69%。实现归属于母公司净利润21亿元,同比增长68%。利润增长与营业收入增长基本持平。2017年公司综合毛利率达到25.1%,较2016年提高了1.8个百分点,受益于销售均价的提高,毛利率有所回升,盈利能力有所增强。

    拿地强度显著提高,土地储备增长快速,助推公司销售规模进入高速增长快车道。2017年公司积极推进“三全战略”进行土地扩张,新增土地储备2022万方,同比增长47%,土地投资金额/销售金额比例达到108%,投资强度显著提高,扩张态势更加明显。截止到2017年底,公司累计土地储备达到3796万方,累计总货值达到4911亿元,为公司未来3年发展提供了充足弹药,土地储备强势增长,助推公司销售规模进入高速增长的快车道。

    多元化融资方式不断落地,资金成本略有下降。公司2017成功发行44亿中期票据、10亿永续中票、7.5亿美元海外债,融资渠道不断扩大,为公司未来开疆拓土提供充足的资金支持。2018年一季度,公司加速了多元化融资方式的落地,成功发行2.5亿美元海外债,8.4亿元西安阳光天地CMBS以及7亿元物业管理费ABS。此外,公司还与平安信托合作,预计在2年内完成360亿资金合作规模。2017年公司整体平均融资成本为7.08%,较2016年下降了1.34个百分点,公司降成本调结构效果明显。

    维持买入评级,目标价11.62元。我们预测2018-2020年公司EPS为0.83/1.15/1.62元。2018年可比公司PE估值为12X,我们预计公司未来有望实现40%的业绩增长,高于行业龙头及同等规模的二线开发商水平,因此我们维持公司20%的估值溢价,对应公司2018年14X的PE估值。鉴于可比公司估值下降,下调目标价至11.62元。