兴蓉环境年报点评:营收增长提速,关注后续项目落地

营收增长提速。17年公司实现营业总收入37.31亿元,同比增长22.01%;归属于上市公司股东的净利润8.96亿元,同比增长2.46%。自来水供应量、污水、污泥处理量的增加和结算价格的提升,以及万兴垃圾焚烧发电厂投入运营是营收增长的主要原因。

    水务业务发展平稳,18年处理规模有望持续增加。17年污水处理量9.08亿吨,同比增长10.63%;自来水供应量7.70亿吨,同比增长8.83%;主城区第三期污水处理价格为1.63元/m3,上涨0.1元/立方米。目前公司在手的拟建、在建、运营的供水及污水处理规模超过600万吨/日,并积极推进成都市二三圈层水务环保资产的整合。因此,公司水务处理规模有望持续上升,营业收入有望继续保持平稳增长。

    垃圾焚烧项目投运增多,关注后续落地情况。17年,万兴环保垃圾焚烧发电厂投入运营,贡献营业收入1.39亿元,且公司1500吨/天处理能力的隆丰发电厂将于18年投运,进一步增加在运规模。目前公司在手垃圾焚烧发电处理能力9300吨/日,均为大型垃圾焚烧发电厂,逐步运营后规模效应将更显著。

    融资成本低构造竞争优势。17年公司销售费用1.05亿元,同比增长16.68%;管理费用2.62亿元,同比增长19.84%;财务费用0.70亿元,同比增长0.1%。公司较低的融资成本和充沛的经营活动现金流有利于加快项目落地和提高项目内部收益率。

    首次给予公司“增持”投资评级。预计公司18、19年全面摊薄EPS分别为0.34、0.39元,按18年4月12日公司二级市场股价4.87元/股计算,对应18、19年PE分别为14.2、12.5倍。相对于公司的成长预期,目前的低市场预期所形成的低估值奠定安全空间,首次给予公司“增持”投资评级。

    风险提示:垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;垃圾焚烧发电投产初期,产能爬坡需要一定时间,可能毛利率偏低;水务资产整合不及预期。