齐翔腾达:产品涨价助推业绩,新“齐翔梦”令人期待

公司是碳四全产业链龙头企业,专注于原料碳四深加工,目前已形成碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线。截止2017年底,公司主要产品产能有顺酐20万吨、甲乙酮18万吨、丁二烯15万吨、顺丁橡胶5万吨、异辛烷20万吨、甲基叔丁基醚(MTBE)35万吨、丙烯10万吨、丁烯10万吨等,实现了碳四各组分的充分利用,总产能约为150万吨。顺酐产能规模全球第一,甲乙酮规模均为国内最大,这两种产品是公司主要利润来源。

    2017年,受益于甲乙酮、顺酐等主要产品价格上涨,价差回暖;同时在供应链领域进行业务布局,公司营收规模大幅提升,盈利能力明显改善,全年实现营业收入222.26亿元,同比增长278.3%;实现归母净利润8.50亿元,同比增长69.1%。具体来看:1)化工业务方面,2017年顺酐、甲乙酮产品价差再刷新高,顺酐2017年均价为8898元/吨,同比+40%,价差均值为6398元,同比+43.01%;甲乙酮2017年均价8097元/吨,同比+40%,价差均值为4476元,同比+197.60%,价差回暖助推业绩提升;2)供应链业务方面,公司新设全资子公司淄博齐翔腾达供应链有限公司,另外在鄂尔多斯,香港,新加坡三地设立子公司,主要业务模式是为化工企业提供原料采购和产品销售以及运输等一体化服务,业务范围覆盖全国,为公司贡献了近126亿元营收,占2017年度总营收的57.15%。

    三费方面,2017年度公司销售费用为1.57亿元,较上年同期增长41.87%,主要是由于2017年度公司产品产能增加,销量增加所致;管理费用为约为5.01亿元,较上年同期增长51.00%,主要是因为公司加大研发力度,同时增加职工薪酬及宣传费用;财务费用为约为6048.40万元,较上年同期增长173.91%,主要是因为公司报告期内贷款规模增大,利息支付上升所致。公司销售、管理、财务费用率分别为0.71%、2.25%、0.27%,相比2016年分别减少1.88、3.39、0.10个百分点。

    顺酐:正丁烷法渐成主流,项目改造提升公司核心竞争力。

    顺酐下游主要为不饱和聚酯树脂,应用领域广泛,需求稳健增长。从供给端来看,顺酐生产有苯氧化法和正丁烷氧化法两种工艺,目前国内顺酐装置60%以上产能仍旧采用传统的苯氧化法工艺。两种工艺对比来看,苯氧化法制顺酐单吨消耗1.18吨苯,正丁烷氧化法单吨消耗原料1.12吨,正丁烷法在成本方面具有优势。另外,苯法工艺中原料为苯等对人体有害的物质,目前推广收到限制,长期来看,正丁烷氧化法法正逐渐成为行业主流工艺。

    公司逐步建成15万吨/年产能的正丁烷氧化法制顺酐装置,通过不断优化改进,单位生产成本不断降低,产能和副产品利用率不断提高。2017年11月,公司完成5万吨/年顺酐装置扩产项目,顺酐总产能增至20万吨,跃居全球第一。另外,顺酐装置副产蒸汽可在公司拥有的园区内消纳,具有一体化优势,提升整体运营水平。

    公司是C4全产业链龙头企业,受益于甲乙酮、顺酐等主要产品价格上涨,盈利能力明显改善;公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模;长期来看,控股股东雪松集团实力强劲,具备强大资源整合能力。预计公司2018、2019年分别实现归母净利润11.17、12.24亿元,对应EPS0.63、0.69元,对应PE22倍、20倍,维持增持评级。