均胜电子:收购高田资产完成交割,汽车安全龙头起航

收购对价小于净资产,与整车厂签订协议隔离风险并保障订单持续。收购最终对价为15.88亿美元,目标资产账面净值不低于18亿美元,以低于净资产的价格完成收购,此次并购的性价比较高。且公司与整车厂签订免责协议,保证本次资产购买与高田安全气囊召回事件的风险隔离及未来订单的可持续性,我们估计并购后高田资产的经营能保持平稳健康发展。

    汽车安全龙头扬帆起航。汽车安全领域进入门槛极高,全球CR4为83%,截止2015年,全球汽车安全市场中高田、KSS分别占20%、7%的市场份额,分列行业第2、第4大供应商。此次合并后静态计算均胜电子汽车安全业务将占据全球27%市场份额,仅次于奥托立夫(39%)。高田和KSS的前五大客户并不重合,业务具有较强的互补性。

    高田资产有望贡献较大业绩弹性。虽然高田已进入破产程序,但经营基本正常,近年来营收持续增长,2017财年为409亿人民币,我们预计高田资产稳态情况下净利率可达到5%的水平,考虑到并表时间、贷款利息、并购一次性费用,我们估算2018年高田资产为均胜电子贡献权益利润2.5亿元人民币,2019年可达6.6亿,收购高田资产对上市公司的盈利弹性较大。

    收购高田资产完成交割,汽车安全龙头起航。此次收购后公司将成为全球最大的汽车安全供应商之一,考虑到公司目前的净利率较低,我们预计公司未来几年的重心将是有效整合各块资产、充分发挥协同效应。我们调整了盈利预测,预计2017-2019年公司EPS分别为0.97/1.19/1.64元,维持“审慎增持”评级。