网宿科技:市场格局趋稳,云厂商价格战动力有限,公司站在增长拐点

公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入53.73亿元,同比增长20.83%,归母净利润8.30亿元,同比下滑33.59%。同时公司计划每10股发放现金红利0.3元。单季度看,2017年Q3-Q4公司毛利率分别环比提升3.1和1.7个百分点。

    我们点评如下:

    CDN价格逐步趋稳,17年下半年价格基本稳定,叠加热点事件驱动的流量增长复用率提升,下半年季度毛利率环比持续提升。

    CDN行业成本与带宽复用率密切相关,2017年下半年行业价格趋于稳定,英雄联盟赛事直播、短视频爆发等热点事件和新应用驱动流量快速增长,推动公司带宽复用率持续提升,带动17Q3-Q4单季毛利率持续环比改善。

    展望未来,行业格局趋稳,小厂商逐步清退,价格敏感客户切换基本完成,互联网格局决定CDN市场份额,阿里/腾讯进一步降价也难以争取其他巨头的CDN业务流量,格局划分基本完成后,云厂商进一步降价动力减弱。

    2017年以来网宿市场份额基本稳定在40%左右。中国互联网生态向BATJN等巨头集中,阿里腾讯早期将大量旗下平台及价格敏感客户通过价格策略迁移,现阶段客户切换基本完成,AT之外巨头出于竞争和保密考虑更倾向于选择网宿等第三方CDN,市场格局趋稳,AT进一步降价动力减弱。

    工信部清查自建光纤传输网络,违规企业包括阿里腾讯等。完成整改后竞争对手带宽成本将进一步提升,CDN行业价格战有望减弱。

    部分互联网厂商私拉光纤连接节点,并未向运营商付费。此次限期整改将限制不正当竞争,推升网宿主要竞争对手带宽成本,使行业回到公平健康竞争状态,行业价格战有望减弱。

    新应用、高带宽应用快速普及推动网络流量持续高速增长,是CDN行业长期发展的核心驱动力。

    随着网络基础设施性能不断优化、提速降费政策持续推进,高清/超清视频、VR/AR等新应用快速普及,推动流量和带宽需求持续高速增长。中国电信预测未来3年网络流量持续40%以上增长,是CDN行业长期发展核心驱动力。行业价格战逐步见底,叠加流量高增长,将推动行业龙头重拾增长。

    投资建议:

    网络流量持续快速增长,行业格局逐步稳定,小厂商清退、客户划分基本完成,龙头企业进一步降价动力有限,恶性价格竞争有望见底。公司作为第三方CDN龙头市场份额有望维持,海外布局及边缘计算、托管云等新业务逐步贡献业绩,推动公司业绩回复快速增长。由于公司完成新一期股权激励计划,费用摊销将对业绩产生一定影响,小幅下调公司18-19年业绩,预计2018-2020年归母净利润分别为9.94、13.80、17.87亿元,对应18年34倍,维持“增持”评级。