阳谷华泰:一季度业绩超预期,全年高盈利有望持续

事件描述:公司发布2017年年报及2018年一季度业绩预报,2017年公司实现营业收入16.38亿元,同比增长32.09%;归母净利润2.04亿元,同比增长29.83%;扣非后归母净利润2.03亿元,同比增长32.80%;每股收益0.72元(考虑配股影响为0.54元)。同时公布2018年一季度业绩预报,实现归母净利润9000-9500万元,同比增长163.4%-178.0%,环比增长15.1%-21.5%,主要因为环保压力影响,2017年Q4以来公司主营产品价格持续上涨,且订单签订方式使2018年Q1产品价格环比上涨所致。

    橡胶助剂量价齐升助力公司业绩高增。2017年度,环保高压下部分环保及技术更新不达标、资金实力不强的中小企业出现停产、破产情况,大厂量价齐升逻辑得到验证。2017年公司实现橡胶助剂销量9.18万吨,同比增长20.6%,根据卓创资讯,2017年促进剂价格涨幅68%,防焦剂价格涨幅也超过30%。公司毛利率由于原材料价格上涨原因与去年基本持平,为28.35%;销售费用率3.51%,同比增加0.75个百分点,主要是附加值较低产品销量增加较大,相应的运费、海运费、港杂费增加所致;管理费用率5.94%,同比下降1.02个百分点,主要系开工率增加营收增加所致;财务费用率2.12%,与去年基本持平。

    2018年橡胶助剂高盈利有望持续,新项目陆续投产驱动增长。环保高压持续,2017年呈现橡胶制品企业减少但橡胶消耗量增长情况,全国橡胶制品行业规模以上企业3600多家,企业数量减少8%;橡胶消耗1010万吨,同比增长7.9%;橡胶制品出口增长近5%。汽车产销量增长3%,轮胎增长约7%。展望2018年,橡胶助剂新增产能有限,下游需求持续增长,预计供需格局继续紧张,尽管一季度由于原材料M、苯胺价格下跌导致助剂价格高点回落,但全年看助剂价格持续下滑可能性不大,公司高盈利情况有望持续。公司于2018年2月完成配股,募集资金5.98亿元,拟投资于2万吨不溶性硫磺(分两期建设)、1.5万吨促进剂M、1万吨促进剂NS项目。其中一期1万吨不溶性硫磺项目目前处于试生产状态,拿到正式生产批文即可正式投产,此外公司2018年促进剂销量在2017年2万吨的基础上可再增加6000吨。2019年将进入新一轮项目收获期,其余募投项目将陆续投产,为公司业绩稳步增长提供支撑。

    盈利预测与投资评级:预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为19.82、24.77、30.47亿元,归母净利润分别为2.97、3.95、4.85亿元,对应EPS分别为0.79、1.05、1.29元/股,给予公司20-23倍估值,对应目标价15.80-18.17元,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦影响下游需求;新项目进展不及预期;青岛上合峰会对公司正常生产及下游需求潜在影响。