老板电器:业绩短期承压,高端品牌形象依然稳固

烟灶消品类稳步增长,嵌入式品类表现亮眼。由于受到电商渠道涨价及地产调控等影响,公司烟灶组合增速有所下降,全年烟灶消产品增速分别为18%、12%、15%。且下半年受提价影响更大,H2烟灶消产品增速分别为15%、5%、7%。嵌入式品类实现快速增长,全年蒸汽炉和烤箱的增速66%、56%;蒸汽炉+烤箱+洗碗机的营收占比达到6.11%。后续公司加大研发投入巩固公司产品优势,叠加嵌入式产品快速增长,公司营收端实现20%以上的增长依然值得期待。另外由于电商平台收入确认周期调整及公司提前储备部分原材料,公司经营性现金金额同比下降18.7%。

    期间费用率有所下滑,毛利率有所下滑。受钢材等原材料价格上涨及毛利率较高的电商平台营收增速放缓,公司2017年毛利率为53.68%,较2016年下降3.63pct。其中油烟机、燃气灶毛利率分别为57.76%(-3.18pct)、55.98%(-3.25pct)。2017年公司期间费用率为29.45%(-3.6pct),其中销售费用率下降较为明显,同比下降2.75pct。后续公司从渠道驱动转变为技术产品驱动,销售费用率有望继续下行。

    公司高端品牌形象尚未受损,长期投资价值依然明确。由于厨电安装较为复杂,维护成本高,“品牌”是厨电产品竞争的核心要素,随着美的,苏泊尔等品牌厂商加入,公司的品牌议价力的确有一定程度的受损,但目前公司高端品牌形象依然非常稳固,在消费升级过程中,中高端产品的占比有望持续提升,公司有望受益。目前厨电保有量低,发展空间广阔,且伴随公司嵌入式新品类的持续拓展,长期投资价值依然明确。

    盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为1.85、2.25、2.71,对应的PE分别为19、16、13倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料成本大幅上行,厨电行业竞争加剧。