联美控股公司动态点评:“供暖、工程”驱动业绩高速增长,超出市场预期

业绩增长强劲,超出市场预期:

    根据2017年年报,联美控股2017年实现归母净利润9.22亿元(同比+31.93%),主要系供暖面积及接网面积稳步增长所致。2017年,旗下沈阳新北及国惠新能源实现扣非净利润4.27亿元,大幅高于此前对赌协议3.3亿元(完成率129.39%)。公司业绩增长强劲,超出市场预期。

    “供暖、工程”驱动业绩高速增长,经营质量较高:

    分业务而言,2017年供暖及蒸汽业务实现营收15.32亿元(+20.34%),工程业务实现营收1.81亿元(+19.50%),“供暖及蒸汽、工程”业务驱动公司业绩增长。毛利结构而言,供暖业务实现毛利5.75亿元(占比48.39%),接网费实现毛利4.04亿元(占比33.97%),供暖及接网业务为公司利润最主要来源。

    净利率高、现金流充裕、业绩稳定高速增长:

    2017年公司的综合毛利率、净利率分别提升至50%、39.73%,盈利能力进一步增强。公司现金流充裕,2017年底账上货币资金54.24亿。接网费作为与资产相关的收益,计入递延收益,分10年分期摊销。2017年底,公司递延收益——接网费期末余额为22.26亿,以每年转出4.35亿为本期收益估算,暂不考虑新增接网费,递延收益仍然可以当前速度稳定摊销5年。

    未来业绩高增速可期,维持“推荐评级”:

    暂不考虑“联美控股外延发展及MantisVision并表”,我们保守预计公司2018-2020年EPS分别为1.37、1.57和1.80元。当前股价对应18-20年PE分别为18.7、16.3和14.2倍。与传统供暖公司不同,根据沈阳市规划,联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,考虑到公司业绩增速较快,我们认为公司合理PE在25倍左右,维持“推荐”评级。

    风险提示:供暖面积增速不及预期风险。