中际旭创:业绩符合预期,光模块龙头进入快速发展通道
事件:1)4月12日,公司发布2017年度报告。实现营业收入约人民币23.6亿元,同比增长1690.8%;归属于上市公司股东净利润1.62亿元,同比增长1506.4%;扣非后净利润约人民币2.65亿元,较上年增长58508.7%;2)公司发布第一季度业绩预告,归属上市公司股东的及净利润14598-15098万元,同比增长-3546%。业绩符合预期。
评论:
1、业绩大幅提升源于苏州旭创并表,高速光模块拉动业务增长 收入大幅增长,收购苏州旭创转型光模块公司。2017年公司收入与利润分别增长1690.8%、1506.4%。主要原因在于公司收购光模块企业苏州旭创,大幅提高了公司的盈利能力。从收入占比来看,光模块业务占公司总收入93.7%,成为公司主要收入来源。其中苏州旭创2017年实现净利润5.9亿元,同比增长149.5%(苏州旭创于7月3日合并财务报表)。 光模块向高端产品演进,受益北美数通市场爆发,海外收入占比提高。报告期内,苏州旭创光模块业务收入22.1亿元,考虑到并表时间不到半年,全年旭创光模块收入增长翻倍。从产品类型来看,40G/100G光模块收入占所有光模块收入比达88.9%,较2016年占比79.0%进一步提高,公司产品向高速光模块集中。从地区分布来看,光模块业务中海外收入占比80.8%,较2016年提高11.7%,主要是因为北美数通市场爆发,光模块需求增加。产能扩张,需求放量,18年有望超预期增长。综合三季报考虑2017年Q3、Q4以及2018年Q1净利润约为1.6亿、1.75亿、1.8亿元,考虑Q1的春节等因素,苏州旭创季度净利润保持10%左右增速。2017年公司募集资金投资6.5亿建立铜陵生产基地,扩大光模块产能,并拟设立光通信行业投资基金。北美云计算厂商持续建设,国内BAT等互联网公司数据中心光模块需求开始放量,同时伴随公司产能落地,合并费用压力减小,公司2018年业绩有望超预期增长。
2、毛利率略有下滑,18年费用压力有望缓解7年公司光模块业务毛利率为26.2%,同比下降1.2个百分点。其中,10G/25G光模块毛利率为22.6%,同比增长3.8%,主要原因在于产能提高带来的成本下降。而G/100G产品毛利率为26.7%,同比下降3.0个百分点,主要是2017年100G光模块价格下降所致。在价格出现较大幅度下降的同时,旭创毛利率仅出现小幅下滑,而G/25G光模块毛利率不断提升,彰显公司成本控制能力与供应链优势。2018年,100G光模块价格下降将缓解,同时伴随铜陵扩产后带来的规模效用,毛利率有望回升。
费用方面,销售费用3202.2万元,销售费用率1.4%;管理费用2.5亿元,管理费用率10.4%。财务费用3712.6万元,财务费用率1.6%。综合费用3.2亿元,综合费用率13.3%,费用大幅增加主要原因是由于旭创合并所产生的相关费用。其中股权激励费用约3100万元、超额业绩奖励约1.1亿元、合并产生的资产增值摊销约3900万元,共计1.8亿元。预计2018年相关费用将有所下降,业绩有望超预期增长。
研发费用,公司研发投入1.3亿元,其中苏州旭创研发费用为1.2亿元,而2016年苏州旭创研发费用为1.5亿元。考虑报表合并周期影响,实际研发费用投入大幅增加。主要用于OSFP、QSFP-DD400G光模块产品以及用于电信5G市场光模块产品的研发。高研发投入有助于保持公司光模块领域的技术优势。2017年,公司共获得光模块相关发明专利9项,其中美国授权专利1项,400G光模块产品不断突破,技术领先地位得到巩固。3、数据中心、5G等下游应用爆发增长,光模块需求强劲数据中心方面:北美前五大数据中心厂商100G光模块需求保持强劲,同时,国内以BAT为代表的云计算企业发展迅速。受益100G技术路径向CWDM4演进,旭创作为全球最大的100G CWDM4厂商,份额有望超过40%。同时,在400G方面,18年公司的400G OSFP先期占据卡位优势,QSFP-DD也将领先市场推出,400G时代头部公司的优势将更加明显,行业集中度将进一步提升,公司作为数通市场光模块龙头企业,亚马逊和google的首要供应商,将高度受益。
电信市场方面:5G分布式的基站结构和前传压力的增加,单基站光模块数有望提升,同时,毫米波技术将大幅增加基站数量,多个维度带来光模块的需求激增。苏州旭创在成立初期主要面向电信市场,并在4G前期市场份额达到20%-30%。目前公司与华为、中兴等国内外通信主设备商进行了广泛合作,已形成覆盖前传、中传、回传的全面的基站光模块产品系列,5G建设有望为公司业务带来新的增量空间。
此外公司在硅光和光芯片等领域也多有布局,未来公司将从光模块和器件制造厂商,向光通信平台型专业公司跃进。
4、全球数据中心光模块龙头,维持“强烈推荐-A”评级公司是全球数据中心光模块领域的领导者,具有优秀的客户资源和管理团队,未来在 100G/400G 产品有望进一步扩大领先优势, 5G 对光模块需求的爆发也将使得公司高度受益。我们预计公司 2018-2020年营业收入分别为63.8/87.3/104.1亿元,净利润分别为 8.7/11.7/14.1亿元,EPS 分别为1.83/2.48/2.97元,对应的 PE 分别为42X/31X 26倍,维持“强烈推荐-A”评级
风险提示:数据中心光模块需求下降,光模块价格下滑,行业竞争加剧。