家家悦:毛利率上升,费用率下降,2018年门店提速提效

事件:2018年4月9日,家家悦公布2017年年报,公司实现营业收入113.30亿元,同比+ 5.14%;归属于上市公司股东净利润 3.11亿元,同比+ 23.68%。扣非后归母净利润增27.21%,总体符合预期。

    门店开业带动营收增长,合伙人制度推进效果良好,有望铺开。2017年新开门店68处,其中大卖场11家、社区综合超市20家、农村综合超市15家、宝宝悦18家、便利店3家、百货店1家。同店增长方面,开业两年同店增2.80%。报告期末门店总数675家,比期初净增加44家(门店较2016年同比增6.97%)。33家门店试点合伙人机制,推行后试点门店的销售、平效、劳效平均实现了 8%以上的增长。

    财务分析:毛利率提升,费用率下降。2017年公司实现毛利率17.23%,较去年提升约0.72%,产品结构上,生鲜毛利率为15.34%,增0.32%;食品化洗为18%,增1.27%;百货毛利率为22.11%,增0.66%。受益于开店,胶东以外毛利率增1.42%。受益于财务费用率水平降低,公司整体费用率水平下降约0.31%;其中销售费用率下降约0.23%,管理费用率提升约0.23%,财务费用率为-0.56%。

    物流改造完成,募投项目陆续完工,全省拓展有望加速。烟台新建物流约9.7万平方米,莱芜生鲜物流面积约3.42万平方米,预计2018年分期使用。维客建筑面积约2.93万平方米,生鲜面积约1.26万平方米。宋村新增建筑面积约2.52万平米,改造完毕。

    门店拓展加速,发展微型智慧超市。2018年内部新开门店不少于100家,由深度到广度拓展;未来主要拓展区域是西部和北部,核心以青岛和济南为支撑,铺设全省;同时结合收购的维客商业,借助物流加工能力,减少重资产投入时间成本。2018年新开200个以上智慧微型超市,拥抱新零售。

    投资建议:维持“强烈推荐-A”。公司进入提效提速的新时期,预计2018-2020年归属于母公司净利润为3.72/4.70/5.77亿元;当前市值对应公司估值为26.3/20.9/17.0倍;考虑公司增长以及提效空间,维持"强烈推荐-A"。

    风险提示:业绩不及预期;开店速度放缓等;