飞科电器17年报点评:核心剃须刀量价齐升,新品增长迅猛

主打产品 电动剃须刀量价齐升,新产品销量迅猛。2017年公司实现营业收入38.53亿元/+14.6%,归母净利润8.35亿元/+36.2%。其中Q4单季公司实现收入11.90亿元/+14.9%,归母净利润2.35亿元/+22.0%。拟现金分红6.53亿元,分红率78.2%。主要优势产品量价齐升势头延续:电动剃须刀(占主营业务收入68%)销量和销售单价同比+6.34%/+8.79%,毛利率+2.06pct。电吹风(占主营业务收入15%)销售单价和销量同比+11.25%/-1.22%。毛球修剪器、鼻毛修剪器、女性剃毛器等产品增速迅猛,营收分别同比+35%/+39%/+81%。

    核心产品具备强有力竞争力,轻资产运营,成本转嫁给下游,盈利能力持续提升。年报显示盈利势头良好,ROE 34.7%/+4.12pp,毛利率39.3%/+1.4pp,净利率21.7%/+3.4pp。公司利润的增长,得益于规模增长、费用减少、政府补助增加及投资收益增加。规模增长来自核心产品电动剃须刀具备很强竞争力实现量价齐升,这得益于公司一方面长期重金投入研发设计和品牌运营,14-17年研发费用CAGR 为42%,另一方面标准化设计,生产大部分外包(60%数量),借助外包厂家的产业集群优势降低运营成本。渠道方面,传统渠道新增经销商95家,年底存量682家;

    电商渠道发力,线上收入同比增长35.53%,占公司内销比例达52%。中怡康数据显示,2017年飞科剃须刀线上份额55%/+5.2pp.,线下份额39%/+0.2pp.,成为国内个人护理电器领导品牌。

    双品牌、新品类、海外市场将成为未来利润增长点。低端产品“POREE 博锐”已完成线上线下渠道初步布局且增长迅猛,2017年销售收入2.5亿元,同比增长79.67%。加湿器、健康秤、延长线插座等新产品均已完成研发和封样,电动牙刷、美颜理容电器研发稳步推进。海外市场方面,将以本土化营销突破新兴市场,以电商渠道突破欧美市场,同时全球范围寻找领域内并购机会。

    销售费用率下降,研发投入增加,存货周转加速,整体效率提升。销售费用率7.6%/-2.6pp,主要是减少传统媒体广告的投放,加大互联网营销。2018年体育大年及渠道调整,且于4Q 恢复电视广告投放,预计销售费用率将有所提升。管理费用率3.7%/+0.2pp,主要是研发投入同比提升48%。渠道改造后营运能力显著增强,存货周转天数54天/-9天。

    盈利预测与投资建议:飞科在电动剃须刀领域掌握核心技术,生产大部分外包转嫁成本波动,长期注重研发投入和品牌运营,在报告期内实现核心产品量价齐升,新产品起步增长迅猛。未来我们依然持续看好核心剃须刀增长潜力,看好公司在其他个人护理电器上的布局,盈利能力有效提升。预计18-20年EPS 分别为2.22元/+16%、2.57元/+16%、2.87元/+12%,看好公司发展潜力。

    风险提示:剃须刀出现安全事故影响品牌形象,新品类新市场拓展进度不及预期