飞科电器点评报告:业绩符合预期,2018新品值得期待

经营稳健并趋势向好,品牌强势依旧

    公司2017年实现营收38.53亿(YoY+14.55%),净利润8.35亿(YoY+36.22%), 基本符合预期,扣非后7.87亿(YoY+32.62%),经营性现金流量净额同比增长7.34%,全年实现EPS1.92元,实现加权平均ROE38.42%,同比提升4.12pct, 得益于产品出厂价提升及对销售费用的控制,2017年销售毛利率39.32%,净利率21.68%,分别同比提升1.39pct 和3.45pct,盈利能力再创历史新高;其中四季度单季实现营收11.9亿(YoY+14.9%),净利润2.35亿(YoY+21.97%), 增速环比分别提升8.13pct 和-5.01pct,单季度EPS0.54元,四季度销售毛利率38.14%,净利率19.79%,同比提升1.49pct 和1.15pct,盈利能力仍保持向好趋势。根据中怡康统计数据,公司“FLYCO 飞科”品牌电动剃须刀2017年零售量线上市场份额为54.7%,同比提升5.2个百分点,线下份额为39.2%,同比提升0.2个百分点,与飞利浦双寡头格局稳固,公司自主品牌在个人护理类小家电领域依然保持强势领先优势。

    传统主业稳健增长,新兴业务崭露头角分业务来看,2017年公司电动剃须刀销售额26.15亿(YoY+15.68%,其中销量和单价分别贡献6.34%和8.79%),占营收67.93%;电吹风本期销售额5.91亿(YoY+9.88%,其中销量和单价分别贡献-1.22%和11.25%),占营收15.37%; 其他与个人护理类小家电行业契合度较高的新兴产品如毛球修剪器(+35.36%)、电动理发器(+16.33%)、鼻毛修剪器(+38.81%),女士剃毛器(81.12%)都处于高速成长期,销售占比也逐步提升(12.99%),对整体增速拉动效应逐渐凸显,而与个护行业相关性较小的产品如电熨斗与挂烫机(-20.07%)、烫发器(-49.03%)、吸尘器(-49.5%)等产品则出现不同程度下滑,但因为销售占比不大,对整体业绩影响甚微。这也从侧面验证了消费者对“飞科”品牌在个人护理类小家电行业的认可度较高。

    新品开发致研发费用大幅增加,电商渠道成中流砥柱2017年公司管理费用增长21.47%(+2500万),主要因全年研发费用投入大幅增加(+47.95%,1800万)所致,2017年公司加快新品类的研发设计,陆续向市场推出新产品11款,完成产品封样待上市的新产品39款。另外加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等产品均已经完成研发和产品封样, 电动牙刷、美颜理容电器的研发设计也在稳步推进中,新品类产品的推出将丰富公司产品线,未来有望成为公司新的利润增长点。销售费用同比下滑14.37%, 主要因报告期内公司减少传统媒体广告的投放,加大互联网营销,广告费用减少4700万所致,此项为2017年净利润增速贡献了7.67%,带来的结果是2017年公司电子商务销售渠道实现收入20.15亿(YoY+35.53%),电商销售占公司内销比例首次突破50%达到了52%。

    财务指标健康,长期稳健发展可期报告期内公司现金及等价物同比增长16.62%,增速略好于收入增速;应收账款同比增长89.65%,主要因报告期内公司电商渠道销售快速增长,电商平台付款账期较经销商延迟所致;存货下降10.6%,存货周转率持续提升;预收账款同比增长32.11%,保障业绩稳健增长的持续性。

    盈利预测及估值预计公司2018-2020年可实现净利润10.1亿、12.16亿和14.59亿,同比增长20.93%、20.37%和19.98%,对应EPS2.32元、2.79元和3.35元,对应当前股价估值为25倍、21倍和17倍,考虑到公司在个人护理类小家电领域的品牌影响力,未来在新品市场拓展空间可期,维持“买入”评级。