均胜电子:并表高田,开启均胜智能驾驶时代

并表高田,订单充足保障业绩增长:本次收购的范围包括方向盘、安全带、气囊模块、电子件等除PSAN业务外的主要资产,不承担其债券、债务。收购完成后,公司将实现产能的有效扩充,同时迅速进入日系品牌供应链。此外,高田目前掌握的订单充足,客户全生命周期提供的订单总量约为210亿美元,其中2018年预计订单量超过50亿美元。我们预计,高田并表之初净利率在3%-5%,折合增厚净利9-15亿元人民币;此外,预计高田有望于5月正式并表。

    并购高田优势明显,奠定巨头之路:并购完成后,KSS将补足日本市场短板,成为第二大汽车安全供应商。此外,均胜将从两个方面受益:1)提升利润率:相较Autoliv毛利率20%+,高田受气囊安全事件拖累,近年毛利率下降近3.5个百分点至17.7%,而KSS受制于规模较小,毛利率仅约为17.0%。KSS有望借助高田规模效应提升利润率,而本次破产清算的高田将摆脱长年非经费用(14-16年合计非经常性损益高达110亿人民币)逐渐恢复利润率。2)助力研发,奠定巨头之基:目前公司受规模制约,研发投入仅为Autoliv的25%,远低于博世和大陆。收购高田后将大幅提升公司的研发体量,提升各领域竞争力。

    并购告一段落,利润率有望拐点向上:均胜近年利润率持续处低位(17年预计仅为3%+)的原因有两点:1)高额的非经常性支出:近年公司陆续完成了对KSS、高田等公司收购,产生了中介费、律师费等一系列非经常性支出(我们预计仅17年将再支付近3亿+律师费)。2)专注并购,回归整合:随均胜经营重心将回归整合,整合效应叠加规模优势,公司利润率有望拐点向上。

    投资建议:

    智能化大趋势下,公司以超强并购整合能力为基,借助KSS+高田进军汽车安全和ADAS,依托普瑞+PCC布局车载信息系统,着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案,有望夺取智能时代竞争高地。暂不考虑高田并表影响,考虑到律师费等非经常性支出及商誉减损等因素,下调公司盈利预测,下调公司17年-18年归母净利润12.2、12.8亿元至9.0、10.1亿元,EPS分别为0.95、1.06元/股。维持“买入”评级。

    风险提示:全球经济下行、资产整合速度不及预期、资金周转困难等。