信邦制药:发展模式契合国家战略,员工增持彰显信心

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广,张肖星 日期:2018-04-13

国务院常务会议决议将有助于互联网医疗发展,对肿瘤消费形成利好。1)公司旗下有“贵医云”和“遵医云”两个互联网医疗平台,契合国务院确定的“互联网+”医疗健康战略。可将优质的医疗服务辐射至周边城市,有望打造成“区域医联体”模式。2)常务会议中要求从5月1日起对进口抗癌药实施进口零关税,将增强肿瘤科患者购买能力,进一步提升肿瘤消费景气度。公司优势科室为肿瘤科,将受益于抗癌药零关税的执行。

    医疗服务:行业景气度高,公司拥有贵州省最优质医疗资源,将打造省内医院集群。1)2016年贵州省医疗机构收入规模为624亿元,受经济发展、外流人口回流的影响,近年增速保持15%左右,为全国领先。随着公立医院控费推进,未来公立医院医疗费用增长幅度将控制在10%以下。下游需求持续增长与公立医院供给收缩背景下,民营医疗服务将迎来发展机遇。2)公司旗下8家医院(三级以上3家,占贵州省三级医院总数7.5%)运营情况良好,与贵阳医学院有紧密的学术合作关系,在人才与技术方面优势显著。其中省肿瘤医院代表贵州省肿瘤科顶级学术水平,具备较强的技术输出能力。3)公司2016年在贵州医疗服务市占率2%,扩展空间广阔。白云二期已投入使用,肿瘤三期预计2018年6-7月投入使用,随着新设床位利用率提升,净利率有望提升。2018年加快医院布局步伐,已收购六盘水安居医院,进一步布局医疗服务的预期强烈。

    医药商业:紧握终端,借“两票制”整合行业。公司对终端把握能力强,除自有医院外,与贵医系、遵医系医院均建立了紧密的供应链关系。随着“两票制”推进,公司加强在商业领域布局,2018年2月公告收购6家流通企业,对应全年收入规模约10亿元,后续进一步整合行业的预期强烈。此外,遵义协议进入第二年执行期,新标切换将带来放量契机。

    医药工业:制药业务平稳运行,推进CRO等新业务。贵州省肿瘤医院已于2017年5月获得临床基地资质,中肽生化为海外客户提供定制多肽,具备临床试验经验,二者将在CRO领域产生业务协同,预计2018年将贡献业绩增量;除原有IVD业务外,中肽生化正在积极研发临床试剂,加强国内检验市场布局。

    盈利预测与评级。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.19元、0.25元、0.32元,对应PE分别为51倍、39倍、30倍。我们采取分部估值对公司进行价值评估:1)医疗服务利润体现为服务、商业,2018年医疗服务可比公司平均PE60倍,由于公司所处高壁垒的肿瘤科,应给予估值溢价,给予2018年65倍PE;2)工业领域给予医药制造业平均PE35倍。2018年两部分业务利润占比均约50%,目标PE50倍,目标价12.5元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:医院扩张不及预期风险,工业业务增长不及预期风险,并购企业业绩实现或不及预期风险。

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