龙净环保:业绩符合预期,拥抱非电布局环保全产业链

龙净环保发布2017年年报,营业收入81.13亿元,同比增加1.11%,归母净利润7.24亿元,同比增加9.1%,扣非归母净利润6.58亿元,同比增长24.83%。同时,以公司总股本10.69亿股为基数,向全体股东每10股派发现金2.10元(含税),共派发现金2.245亿元。

    点评:

    全面拥抱非电,毛利率持续上行。

    公司干法脱硫技术实现了从传统火电、钢铁到新兴的焦化、碳素、催化裂化、工业尾气治理等非电领域的覆盖;电除尘、布袋除尘打入石化行业,突破锌冶炼、硅冶炼行业。2017年新增订单94亿元,年末在手订单149亿元,相比2016年新增订单102亿元,年末在手订单161亿元略有下滑。2017年主业毛利率上升2.18个百分点,其中除尘业务毛利率上升0.24个百分点,脱硫脱硝业务毛利率上升2.26个百分点。

    在打赢蓝天保卫战背景下,监管不断趋严,非电行业超低排放不断落地,我们预计非电市场将成为大气治理主战场,先前非电行业大气治理重要特点在于技术标准低、环保投入低、格局较分散,但如今政策却今非昔比,已持续高压。公司较早布局各类工业企业大气环保,具备规范化管理及技术优势,待行业启动并实现规范化发展后,公司发展机会较大,短、中期需重点关注新大气治理政策的出台。

    第五期员工持股计划实施,深度绑定利益。

    公司员工持股计划分十期实施,自2014年度始至2023年度截止。第五期员工持股计划确定的参与员工共计474人,其中董监高22名,骨干员工452名。其中董监高持有份额1883万元,骨干员工持有份额5361万元。持续员工持股计划将深度绑定员工与公司利益,有利于激发员工积极性。

    阳光集团入主,管理层平稳过渡,布局大环保。

    2017年公司完成实控人变更,阳光集团入主使公司获得优质资本加持,有望拓宽融资渠道。目前,公司已经进行着手各项环保产业布局,正在进入工业废水、土壤、固废、环保材料、VOCs治理等领域,积极寻求具有较强盈利能力与成长性的水资源治理和固废处理标的。未来有望通过外延式并购实现环保全产业链布局,进一步增大业绩弹性。

    投资建议:

    由于电力行业大气治理天花板已现,公司承接订单数正逐渐下降,我们下调此前盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为7.87、8.68和9.46亿, EPS 分别为0.74、0.81、0.88元,对应PE 分别为19、18、16倍。考虑到“打赢蓝天保卫战”非电大气治理政策即将出台,市场有望进一步释放, 且公司具有先发优势,迅速进入市场获得收益。我们给予2018年22倍PE, 下调目标价至16.28元,维持“增持”评级。风险提示:

    非电领域政策及公司市场开拓不及预期、公司环保产业并购战略进度低于预期。