柳州医药2018年一季度业绩快报点评:一季报超市场预期,纯销零售快速增长

一、事件概述

    2018年4月8日,公司发布2018年一季度业绩快报:公司实现营收、归母净利润、扣非净利润27.12亿、1.13亿、1.13亿,同比增长25.32%、35.27%、33.96%。EPS为0.61元,同比增长3.39%,超过Wind一致预期。

    二、分析与判断

    纯销业务稳定发展,零售业务加速增长

    18年Q1公司业绩保持强势增长趋势,归母净利润同比、环比增长35.27%、1.32%,主因供应链增值服务和分销网络的拓展有效驱动了纯销业务的稳定增长;零售业务受益药店规模扩大和DTP药房业务发展,保持较高增速;此外,公司医疗器械和中药饮片的销售持续扩大,品种结构持续优化。

    两票制力助配送份额提升,上下游布局稳步推进

    随着两票制的执行逐步落地,行业集中度提升;公司业务纯销比例较高,且在当地拥有完善销售网络,有望借此机会持续扩大配送业务市占率。同时,公司在流通领域的上下流延伸卓有成效,目前拥有上游供应商4200余家,经营品规40000余个,下游端于18年Q1与广西壮族自治区桂东人民医院签订战略合作协议,签订项目协议的医疗机构合计已达到52家。公司由传统的单一配送商向综合性现代医药物流服务供应商的转型持续推进。

    零售药店布局加快,多元化发展优化品种结构

    公司持续加大未开发且具备潜力区域市场的开发力度,完善城区旗舰店及社区药店布局,通过自建和并购迅速扩张门店,现已拥有270家直营药店,其中157家拥有医保资质。公司继续推动DTP药房建设,计划全年开设10家以上DTP药房。同时,公司继续加大医疗器械、耗材的发展,目前已拥有超过15000个医疗器械品规,合作供应商1600多家;公司与润达医疗联合成立的柳润医疗成功突破IVD市场,营造新的业绩弹性。此外,仙茱中药逐步释放产能,依托母公司的配送和终端资源,业绩持续向上,医大仙晟已完成厂房建设和设施设备安装,正着手准备GMP认证。

    三、盈利预测与投资建议

    公司区域聚焦优势明显,医院终端份额不断提升,预计18-20年EPS 分别为2.82、3.56、4.51元,对应PE分别为19X、15X和12X。18年流通板块平均估值约为21X,公司估值低于行业估值,且业绩有望超预期,维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    医院供应链延伸服务项目推进低于预期;两票制执行进度不及预期。