荣盛发展:业绩靓丽、销售高增,价值低估严重
事项:
4月10日晚,荣盛发展发布2017年年报,公告2017年实现营业收入387.0亿元,同比增长26.4%;实现归属上市公司股东净利润57.6亿元,同比增长38.9%;每股收益1.32元,同比增长39.0%,拟按每10股派发现金股息4.20元。
主要观点
1、17年营收同比+26%,业绩同比+39%,ROE进一步提升,股息率4.1% 公司17年实现营业收入387.0亿元,同比+26.4%,略超业绩预告1.1%,其中项目结算收入364.0亿元,同比+34.0%;归母净利润57.6亿元,同比+38.9%,略低于业绩预告0.2%;基本每股收益1.32元;毛利率和净利率分别为29.5%和14.9%,分别-1.5pct和+1.3pct,毛利率下降主要系低毛利率项目集中结转所致,净利率上升则源于投资性收益同比大增以及营改增后营业税大幅下降,伴随16-17年高毛利项目逐渐进入结转,预计18年毛利率将有所回升。公司三项费用率费7.2%,同比+1.3pct;净资产收益率20.9%,同比+3.4pct,主要源于杠杆加大、周转加快。拟每10股派4.2元,分红率32%,对应股息率为4.1%。
2、17年销售679亿、同比+33%,18年计划销售880亿,对应同比+30% 公司17年销售金额679.3亿元,同比+32.6%,超额完成年初计划650亿元104.5%;实现销售面积635.6万平米,同比+5.6%;对应销售均价10,688元/平米,同比+25.6%;18年公司计划销售金额880亿元,对应同比+29.6%,销售持续高增。同时公司注重销售质量提升,17年公司销售回款率为90%,18年计划回款率91%。期末预收帐款670.0亿元,同比+54.7%,可覆盖17年结算收入173.1%,充分保障未来两年业绩释放。
3、积极加仓拿地、可售货值丰富,18年计划竣工大增88%推动业绩释放 公司17年新增建面1,272.3万方,同比+45.6%,完成年初计划97.9%,其中新增权益建面1,108.8万方,权益占比达87.2%,18年公司计划新增建面1,500万方,对应同比+17.9%,继续加仓拿地。截至17年年末,公司储备建面合计3,495.2万方,其中京津冀土地储备超1,000万方,长远价值可观并充分保障公司未来3年左右开发。17年公司新开工、竣工面积分别为881.9万方、368.7万方,分别同比+46.0%、-31.2%,18年公司计划竣工692.4万方,对应同比+87.8%,竣工大增将推动18年结转高增。同时基于17年新增货值近1,400亿元,充裕可售将推动18年销售高增。
4、负债率稳定、现金流大增,战略转型突破,产业新城全国持续扩张
17年年末资产负债率和净负债率分别为84.7%和123.7%,分别提升2.0pct和下降1.5pct,略高于行业平均水平、但仍可控。17年经营性现金流达22.7元,同比+161.6%,5年内首次回正,偿债能力增强。目前公司在大地产、大健康、大金融以及新兴战略全面发展的“3+X”战略全面突破,其中9月发起设立辽宁振兴银行获批,11月和民生银行签订战略协议,在产业园区方面先后与北戴河、邢台、张家口、唐山、衡水、德州、金华等城市签订协议,产业园区全国布局持续扩围。
5、投资建议:业绩靓丽、销售高增,价值低估严重,重申“强烈推荐”评级
公司持续秉承快周转策略,ROE持续提升,主要布局以京沪高铁沿线的二三四线城市,其中京津冀土地储备超1,000万方,长远价值客观;同时公司产业园区拓展迅速,为未来地产开发提供充裕资源。17年公司新增货值近1,400亿元,将保证公司18年销售持续高增;17年末高预收款、18年结算毛利率高位以及18年计划竣工大增将综合保障18年业绩继续高增。鉴于竣工大增,我们将2018-20年每股收益预测分别上调至1.79元、2.32元和2.87元,18PE仅5.7倍,维持目标价17.41元,维持“强烈推荐”评级。
6、风险提示:房地产市场下行风险。