中国建筑:业绩稳健增长,业务结构持续优化

收入与业绩稳健增长。公司发布2017年年报,2017年营业收入10541.07亿元,同比增长9.83%;归母净利润329.42亿元,同比增长10.28%。分季度看公司Q1-Q4单季收入分别增长9.7%/13.61%/22.51%/-2.2%,Q4收入增长有所放缓,预计主要受环保限产停工等因素影响;归母净利润分别增长11.03%/12.69%/-10.63%/40.26%,四季度业绩大幅加速,主要因2016年四季度公司归母净利润同比下滑27.3%造成基数较低。公司2018年计划实现新签合同额超2.6万亿元,营业收入超1.1万亿元。2017年度分红计划拟10转4派2.15元(含税),派息占归母净利润比例为19.58%。

    基建、地产收入增长快于房建,业务结构不断优化。分版块看,2017年公司房屋建筑工程业务收入6251亿元,同比增长0.8%,占比59.3%,较2016年大幅下降5.3个pct;基础设施建设与投资业务收入2309亿元,同比大幅增长32.8%,占比达到21.9%,较2016年提升3.8个pct;房地产开发与投资业务收入1792亿元,同比增长17.9%,占比17%,较2016年提升1.2个pct。高毛利率基建与房地产业务占比持续提升,业务结构不断优化,向着公司“532”结构目标推进,后续盈利能力有望得到稳步提升。

    毛利率净利率均有所上升,拿地增多等致经营活动现金流净流出增加。2017年公司毛利率10.49%,较上年同期增加0.38个pct,主要因高毛利率基建、地产业务占比提升,房建/基建/地产毛利率分别变化-0.7/+0.1/+2.4个pct。三项费用率3.22%,较上年同期小幅上升0.19个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动0/+0.1/+0.1个pct。资产减值损失较上年同期增加16.83亿元,主要因本期计提存货跌价准备与无形资产减值增加。投资收益较上年同期减少17.26亿元,主要系2016年同期公司下属子公司中国海外发展收购中信物业组合的交易对价中包含处置4个项目公司增加了大额投资收益。净利率提升0.02个pct,为3.13%。公司经营性现金流净额-435亿元,去年同期为1070亿元,主要因本期拿地支出增加,新开工增加,支付分供商款项增加以及投标签约增长支付保证金等增多。具体来看经营活动中,建筑主业实现现金净流入229亿元,同比减少流入138亿元;房地产业务实现现金净流出494亿元,同比增加流出1184亿元,主要是2017年拿地支出增加所致;BT及融投资带动总承包业务实现现金净流出97亿元,同比增加流出171亿元;城市综合开发业务净流出73亿元,同比增加流出12亿元。

    新签订单稳健增长,基建及海外表现亮眼。2017年公司建筑业务新签合同额同22249亿元,同比增长18.4%。其中,房建业务新签14750亿元,同比增长13.8%;基建业务新签7369亿元,同比大幅增长28.2%,占比上升至30%;海外建筑业务新签合同额1995亿元,同比增长74.8%。公司地产业务实现合约销售额2286亿元,同比增长20.6%;合约销售面积1587万平米,同比增长9.8%。全年共新增土地储备约2960万平方米,期末拥有土地储备约8947万平方米。

    投资建议:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为370/413/461亿元,分别增长12.2%/11.7%/11.6%,EPS分别为1.23/1.38/1.54元,当前股价对应PE分别为7.1/6.3/5.7倍,给予买入评级。