云南白药:业绩稳增长,期待新篇章
事件
公司发布2017年年度报告2017年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为243.15亿元、31.45亿元和27.81亿元,分别同比增长8.50%、7.71%和3.01%,实现每股收益3.02元,每股经营性现金流1.11元。业绩低于我们此前预期,主要由于药品事业部清理渠道库存控制发货以及销售费用增长。
公司2017年分配预案为每10股送15元现金。
简评
精简渠道库存,药品事业部小幅下滑2017年公司药品事业部实现营业收入50.43亿元,同增长2.56%,主要由于精简渠道库存,控制发货速度所致。我们估计:1)核心产品出现个位数下滑,2018年一季度有望实现恢复性增长;2)普药产品出厂价有不同程度调整,全年实现两位数增长;3)整体来看,药品板块毛利率有所上升。
牙膏系列产品带动健康产品事业部实现两位数增长2017年公司健康产品事业部实现营业收入43.61亿元,同比增长16.09%。我们估计:1)核心产品牙膏系列全年增速超过15%,带动健康产品事业部增长;2)洗发水系列产品平稳增长;3)面膜等产品快速增长;4)卫生巾产品由于新品推出不久仍处于探索阶段,公司在积极调整;5)2018年一季度健康产品有望实现平稳增长;6)2018年,我们看好健康产品事业部儿童牙膏、漱口水及采之汲面膜新品的推出。
在销售渠道上,健康产品事业部积极拥抱互联网,在以旗舰店形式入驻各大电商平台的基础上,依据自身产品特性,紧跟新零售时代发展步伐,在杭州成立互联网营销中心,逐步打开健康产品互联网发展新格局。根据淘数据平台2017年4月至2018年3月云南白药牙膏数据显示:1)淘宝&天猫渠道实现销售472.33万只,占全品牌9.8%,其中11月由于双十一促销实现销量环比增长250%;2)淘宝&天猫渠道实现销售额2.52亿元,占全品牌15.35%,其中11月由于双十一促销实现销售额环比增长600%;3)云南白药牙膏最大竞品黑人牙膏淘宝&天猫渠道实现销售额1.29亿元,占全品牌7.9%,云南白药牙膏在淘宝&天猫渠道销售额已近黑人牙膏2倍,销售额占比排名第一。2018年,看好公司互联网渠道助力健康产品继续发展。
中药资源事业部继续保持快速增长2017年公司中药资源事业部实现营业收入11.63亿元,同比增长23.19%。中药资源事业部已构建完成集中药材种植贸易、中药材中间产品提取贸易和中药材健康养生产品等三大产品平台为一体的中药材全产业链发展体系,同时,云南省中药材种植协会稳定运行。渠道上,中药资源事业部继续推行“O2O”等新型商业模式,在省内积极部署线下渠道,并将产品体验与传统中医健康服务相结合,与会员服务相结合,建立起会员体系,为消费者(会员)提供精准定制化健康养生产品和服务。2018年有望继续维持快速增长。
深耕云南,探索新模式,省医药公司强者更强2017年省医药公司实现营业收入144.94亿元,同比增长7.45%。省医药公司在云南省市占率约为24%,已成长为云南省内第一,全国排名十四的医药商业公司。公司医药商业板块继续根据国家医改政策调整渠道布局,一方面与省内县级中小分销商牵手设立合资公司继续深耕云南省市场提高市占率,另一方面,实施对县级及以上医疗机构定制化服务,有效巩固现有渠道优势。另外,公司积极开拓院外市场,对线下零售药店业务、药房托管、网上售药等线上线下渠道协同发展进行有益探索,助力公司医药商业板块发展。
坚持高分红,持续回馈股东2017年度,公司股利分配拟以2017年末总股本10.41亿股为基数,按每10股派发现金股利15.00元(含税),共派发现金股利15.62亿元,其余未分配利润留待以后年度分配。截至目前,公司已连续23年给予股东和投资者回报红利,成为沪深两市股东回报最高的上市公司之一,长期持有将获得丰厚回报。
库存商品增加16.62亿,未来发展值得期待,其余财务指标基本正常2017年度,公司综合毛利率为31.19%,同比提高1.33个百分点,基本稳定;销售费用同比增长29.68%,主要由于市场维护费用增加;营业外收入和营业外支出降低主要由于会计准则变更;货币资金储备达26.66亿元,能够为外延并购提供支持;应收账款、应收票据基本基本正常;存货同比增长25.23%,主要是库存商品期末较期初增加近16.62亿元所致,其余类别存货指标基本稳定;经营活动产生的现金流量净额同比下降61.28%,主要由于2017年现金流入增幅2.89%小于现金流出增幅13.43%所致;其它财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级
2017年公司核心业务保持了稳健增长,药品事业部清理渠道库存之后未来有望迎来恢复性增长。目前控股层面已完成了股东的更换,我们静待管理层激励机制改善和外延并购的拓展,翻开公司发展的新篇章。预计公司2018–2020年实现营业收入分别为276.73亿元、319.45亿元和371.33亿元,归母净利润分别为35.91亿元、41.51亿元和48.19亿元,分别同比增长14.2%、15.6%和16.1%,折合EPS分别为3.45元/股、3.99元/股和4.63元/股,维持买入评级。
风险提示
消费品行业竞争激烈。新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期。外延并购进度和力度难以预期。