黄山旅游:期待新管理层战略推进,大交通有望改善淡季客流

2018年4月11日晚公司公布2017年年报,2017年全年公司实现营业收入17.84亿元,同比增长6.86%,归母净利润4.14亿元,同比增长17.6%,高于我们之前的盈利预测(3.95亿元)主要由于公司4月份公告去年12月再次对华安证券进行减持从而贡献额外投资收益;扣非净利润3.46亿元,同比增长5.68%。2017年公司减持华安证券共计贡献利润约5240万元。公司前期募投资金因北海宾馆动工涉及审批问题到账后暂未投入,因此公司在手现金充裕,偿还贷款并取得一定理财收益,财务费用由7百万转为-5百万。销售费用率提升0.38pct 至1.54%,主要由于公司支付黄山机场奖励款及广告宣传费(900万元)。

    景区进入成熟期接待量增长平稳,大交通有望改善淡季客流。2017年黄山风景区共接待游山客336.87万人次,同比增长2.1%,客单价由于免票政策略有下滑,使得园林开发业务营收略降0.2%,毛利率下降0.6pct 至87.5%;全年4条索道及缆车共运送667.3万人次,同比增长3.34%,索道乘坐比进一步上升,带动索道业务营收同比增长3.4%,毛利率增加1.9pct 至85.2%。公司山下酒店持续减亏,营收端贡献6.27亿元,增长6.2%。2018年前2个月由于低温雨雪冰冻天气的影响,黄山风景区累计接待游客34.12万人次,同比下降27.4%。黄山风景区增速目前基本进入成熟期,旺季日接待量接近上限,10月杭黄高铁开通后对江浙沪地区的短途游带动明显,预计将改善淡季客流情况。2018年公司目标任务为全年接待进山游客 346万人次,同比增长2.7%。

    走下山战略仍在持续,新管理层上任战略推进值得期待。公司启动实施花山谜窟休闲度假项目规划;太平湖合作标的公司已通过法定程序取得景区经营权,宏村项目仍处在商务谈判中。同时,公司公告出资4900万元与蓝城集团共同设立公司,践行旅游+小镇战略,公司持股49%,以参股形式能够降低项目初期在培育阶段的亏损。于2016年年初接任公司董事长的叶正军履职市人大常委会副主任,2018年4月公司管理层完成换届,原总经理章德辉上任董事长,话语权和执行力将进一步加强,公司外延扩张推进值得期待。

    盈利预测与投资建议:前期政府工作报告指出将降低重点国有景区门票价格。我们的核心逻辑是降价能够带动景区客流量的提升景区内的索道、酒店、客运等服务的价格完全自主,直接受益于客流的提升。我们对公司进行测算,门票下调13-35%的范围内,以索道和酒店业务为发力点,公司整体利润仍能有2%-8%的提升。在假设每年出售华安证券保持不变的情况下,调整18-19年盈利预测,新增2020年,预计18-20年EPS 分别为0.59/0.68/0.76元(原18/19年为0.58/0.66元),对应PE 为22/19/17倍,维持“增持”评级。

    风险提示:景区客流增长低于预期;新项目投入带来资金压力;项目建设不及预期。