金逸影视:进入新一轮扩张周期

事件:

    1、公司公布年报,2017年营收21.91亿元(YOY+1.64%),归母净利2.11亿元(YOY+8.21%),扣非归母净利1.71亿元(YOY+0.54%)。 2、17年金逸院线完成票房28.19亿,同比增长1.88%;放映场次419.93万,同比增长8.85%;观影人次8542.49万,同比增长4.76%。至2017年底,院线旗下影院共341家,银幕2033块。旗下直营的149家影院共实现放映收入16.57亿元。 3、公司拟每10股派发6元人民币现金,合计派发1.008亿元,以资本公积金向全体股东每10股转增6股。

    点评:

    1、17年影院新增较少,放映业务毛利得以释放:营收稳健,毛利率净利率稳中有升,公司毛利率27.4%,较上年提升2个百分点;归母净利2.11亿元(YOY+8.21%),归母净利率为9.6%。电影放映收入16.57亿元(YOY-1.02%),毛利率10.6%,提升2.2个百分点,主要因为公司17年影院与银幕增速放缓,均慢于全国,票房与市场份额有所下滑,但经营效率明显好于全国。

    2、非票业务亮眼:非票业务17年营收5.34亿元(YOY+10.9%),营收占比24.8%。其中广告服务业务营收2.98亿元,占比13.6%,毛利占比48.1%。卖品业务收入增速较快,毛利率下滑;影片投资发行业务取得长足进步。

    3、上市与扩张导致期间费用率提升,现金充裕:因新影城开业及新项目拓展、上市费用以及利息费用增加等原因,17年期间费用3.46亿元,YOY+18.83%,期间费用率15.84%,较上年提升2.29个百分点。截止17年底公司账上货币资金11.78亿元,较为充裕。由于票房超出电商预付款,应收账款17年末同比增长118.80%。

    4、项目储备充足,影院扩张重启叠加设备升级,线上线下双向运营导流:17年开始,公司重新加大扩张力度,18年目标新增影城40-50家,目前共有52个项目签署意向/租赁合同,储备项目近200个。同时计划进行影城设施设备升级,并持续进行影城终端与自营电商平台双向运营导流。

    5、盈利预测与投资评级:我们预计公司18-20年归母净利润分别为2.48/2.86/3.30亿元,对应EPS为1.48/1.70/1.96元,对应PE为27/23/20X,公司为全国前四影投、前十院线,给予“推荐”评级。

    风险提示:产业政策,对上游电影制作依赖,票房季节性波动的经营业绩风险,快速扩张风险,扩张不达预期,租赁物业,估值中枢下移等风险。