福斯特首次覆盖报告:EVA龙头优势将延续,新业务值得期待

专注EVA,成就绝对龙头:

    目前国内主要三家EVA胶膜厂商分别是福斯特、斯威克、海优新材,三者占据了国内EVA胶膜市场的70%以上份额,整个国内EVA胶膜市场基本处于寡头垄断格局。公司市占率自2010年开始全球市占率一直维持在40%附近,2017年随着光伏总装机量快速增长,公司市占率超过50%的市场份额。未来有望继续提高,龙头地位稳固。

    价格和成本影响毛利率大幅下降,2018有望企稳:

    2017年受行业需求增长的影响,公司共计销售光伏封装胶膜5.77亿平米,比上年同期增长23.52%。受光伏补贴退坡影响,组件价格自去年起普遍降价较多。目前EVA胶膜价格企稳回升,2017年Q4季度胶膜价格回升至6.84元/平米,18年有望毛利率企稳。公司背板业务2012年营业收入仅为3838万元,2016年达到3.05亿元,年复合增速为67.83%,由于去年完成国内大客户的导入,以及加强在央企及电站终端客户的推广,全年销售量增长显著。

    布局新业务,寻求新突破:

    公司非常重视新材料项目的建设,集合公司研发、生产和销售的精英力量对新材料业务进行重点突破。公司产品感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行,其中感光干膜业务已经开始贡献营收;铝塑复合膜已经陆续送样至部分下游客户,有部分小客户在试用公司产品;FCCL完成试生产阶段,已经开始送样到客户端进行测试。目前新厂房和新量产线正在有序建设中,预计新产能投产之后销售收入和利润将会出现放量,成为公司业绩的新增长点。

    首次覆盖给予“推荐”评级:

    我们预计公司2018-2020年实现EPS分别为1.67、2.01和2.31元。当前股价对应18-20年分别为22、18和16倍。首次覆盖给予“推荐评级”。

    风险提示:客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。