兴蓉环境:业绩稳步增长,混改持续推进

2017年各项业务稳步增长,业务持续增量有望带来未来业绩加速。2017年公司1)自来水供应量7.7亿吨,同比增长8.8%,实现营收17.3亿元,同比增长8.6%;2)污水处理量9.1亿吨,同比增长10.6%,实现营收10.9亿元,同比增长19.3%;3)供排水管网工程同比增长41.5%至4.6亿元;4)垃圾渗滤液处理量、污泥处理量分别同比增长12.1%和15.1%,带来相关业务营收1.4和1.0亿元,同比增长63.2%和15.1%;4)万兴2400吨/日垃圾焚烧发电项目全年稳定运营,带来增量营收1.4亿元。各项业务的稳步增长共同带动2017年营收增长22%至37.3亿元,而资产减值损失同比增加4339万以及即征即退增值税补贴同比减少约4000万等因素导致利润增速低于营收增速。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建6900吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,公司业绩有望加速。

    盈利能力稳定,分红率提高。2017年公司综合毛利率41.2%,同比降低0.8个百分点;期间费用率11.7%,同比下滑0.7个百分点,盈利能力保持稳定,期间费用管控良好。同时,公司近年来逐步提高分红比例,2017年分红比例26%,同比提升6个百分点,对应当前股息率1.6%。

    全力推进混改和周边环保资产整合,18年开启新征程。2017年8月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司,由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前混改方案已获市政府原则通过,兴蓉集团正式更名为成都环境投资集团,18年公司将持续细化完善混改措施,推动方案落实落地,同时将在2017年落地温江区、郫都区、阿坝州等市域及省内资产整合项目的基础上,开展简阳、彭州、新都等周边地区合作意向,全力促进成都全域供排水一体化,开启新征程。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.42元、0.50元,对应PE14X、12X、10X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,给予公司2018年20倍估值,对应目标价7.0元,维持“买入”评级。

    风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。