三友化工:17年业绩符合预期,二季度纯碱有望底部反弹

公司公告:公司2017年实现营业收入201.96亿元(YOY+28.17%),实现归母净利润18.89亿元(YOY+147.63%)。主要受益于公司主营产品纯碱、烧碱、粘胶短纤和有机硅年内轮番上涨。其中17年四季度实现营业收入52.90亿元(YOY+17.12%,QOQ+7.61%),实现归母净利润4.25亿元(YOY+120.74%,QOQ-15.26%)。拟向全体股东每10股派发现金红利2.75元,共计派发现金红利5.68亿元。

    年报业绩符合预期,两碱、有机硅盈利能力大幅增强。2017年四季度公司主要产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和二甲基硅氧烷混合环体(DMC)的平均售价为1831/13136/3212/5583/24151元/吨,同比变动约+38%/-2.4%/+43%/-10%/+86%,环比变动+25%/-4.8%/+24%/-7.3%/+43%。由于同期主要原料价格上涨,Q4销售毛利率为27.49%,较Q3小幅下降1.09个百分点。从全年来看,上述产品产销量与上年基本持平,受益产品均价上涨,销售收入增长28%/15%/17%/63%/48%,产品毛利率变动为+4.43/-3.45/-1.70/+14.93/+20.22个百分点。纯碱、烧碱和有机硅景气度高,相关子公司利润大幅增厚,17年子公司青海五彩碱业(110万吨氨碱法纯碱)、三友氯碱和三友硅业分别实现净利润2.27/4.31/4.53亿元,同比大增227%/431%/835%。

    循环经济优势明显,有机硅景气高位,公司盈利中枢有望持续上移。公司以氯碱为中枢、形成四大业务板块,并配套建有热电装置,循环经济优势明显,综合成本优于同行。近日有机硅华东地区市场价再度上调500元/吨至31000元/吨,市场上货源依旧紧缺,环保常态化高压下,上下游企业均受到影响,厂家订单饱满,有机硅高景气可持续。此外,公司20万吨/年高端差异化粘胶短纤项目预计将于5月建成投产,未来粘胶业务可通过差异化、降成本等方式不断扩大优势,公司盈利中枢将持续上行。

    纯碱需求触底回升,二季度纯碱价格有望反弹。我国纯碱产能近五年没有净增量,行业供需呈紧平衡状态。今年三月部分厂家检修甚至长期停车,且四到六月仍然为厂家集中检修期;而同期下游需求触底回升,采暖季结束后,玻璃、化工产线逐渐复产,纯碱库存快速下降,3月初纯碱库存量在80-90万吨,3月底已降至40万吨左右。库存下降速度超出市场预期,二季度纯碱有很强上涨动力。

    盈利预测与投资建议:维持公司18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.19/1.32/1.40元,对应PE为8/7/7倍,维持“增持”评级。