恒生电子:国内FinTech独角兽,创新业务再塑成长空间

独到见解:

    公司深耕金融IT,产品力与行业地位持续提升,连续9年进入FinTech 全球百强,国内唯一;原有业务驱动力为新客户、大更新、新模块,每一个维度都仍具备较大潜力,产品覆盖度与综合市占率将持续提升,同时,17年以来,监管规范化趋势明显,资管新规落地催生金融行业IT 改造新需求,我们认为这仅是起点,监管科技迎来广阔空间,公司将充分受益;在创新领域,公司显著领先同行,产品已逐步落地,成长空间再次打开。

    投资要点1.国内金融IT 龙头到FinTech 独角兽上市伊始,公司主要产品仅包括证券交易管理系统(市占率40%)、银证类产品(市占率42%),和基金交易管理系统,通过持续高增长的研发投入不断驱动业务创新,现已拓展到证券、银行、基金、保险、信托、期货、交易所等行业,从提供部分产品到提供一体化解决方案,核心产品市占率从仅50%到90%以上,且呈持续提升趋势。产品及客户拓展带来行业地位不断提升,2008年以来,公司连续9年进入FinTech 全球百强,排名快速攀升,我们认为这一势头远未结束。

    2.三重需求发力,传统IT 业务将保持增长新客户、大升级、新模块是驱动公司原有业务持续增长的主要动力。我们通过更为细致的分析发现,资本市场活跃度曾经是影响公司营收增长的重要变量,但这一因素在弱化,取而代之的是技术驱动的产品大更新或新产品推出、业务创新及监管政策驱动的新模块需求、以及新增客户带来的需求(新设金融机构或金融机构进入新业务领域),我们认为每一个驱动力都将持续,并带动原有业务不断成长。

    3.资管新规有望贡献弹性,监管科技打开成长新空间监管规范化是接下来数年的重点,IT 系统升级改造是配合监管新政策的必备环节。2017年,投资者适当性管理等政策给公司贡献额外增量,18年资管新规需要银行等金融机构IT 系统进行大的改造,从前台登记、交易到中后台估值、清算、托管、风险管理,新增市场有望贡献较大业绩弹性。展望全球,监管科技方兴未艾,16年该领域融资即达到9.3亿美元,回首国内,在监管不断规范化与IT 智能化监管代替人工监管两大趋势下,监管科技或步入快速发展期,我们认为公司在技术创新、产品协同、客户开发等方面均具备优势,有望充分受益。

    4.创新业务布局远超竞争对手,金融科技巨头强者愈强公司在人工智能、云计算、区块链等领域的人才储备与资金投入远超竞争对手,技术、产品、市场拓展领先优势明显。17年,AI 领域的智能投顾、智能资讯、智能监管、智能客服等均已有落地案例;区块链推出私募股权原型验证系统、发布FTCU 范太链;云计算七个领域稳步推进。我们认为在金融云、智能化逐步成熟的趋势下,恒生有望成为金融科技新技术最受益公司。

    5.投资建议:

    我们预计2018-2020年净利润分别为5.94亿元、7.29亿元、9.33亿元,对应PE 分别为64倍、52倍、41倍,维持“强推”评级。

    6.风险提示:

    新业务拓展不及预期,子公司行政处罚带来潜在不利影响。