继峰股份:营收高增长,销售净利率下滑

事件: 公司发布2017年年报,全年实现营业收入19亿,同比增29.79%;实现归母净利润2.92亿元,同比增17.27%。

    点评:

    1、 2017年营业收入同比30%高增长。公司全年实现营业收入19亿元,同比增速接近30%。公司营收的快速增长得益于两个方面:其一、国内收获新车型订单,市占率持续提升;其二、海外客户得到拓展,德国继峰和捷克继峰获得了大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等公司订单,海外营收快速增长。

    2、 销售净利率下滑致公司归母净利润增速不及营收增速。2017年继峰销售净利率15.7%,较2016年同期下降1.4%。销售净利率的下降,原因有二:其一、上游原材料价格上涨挤压产品毛利率,钢材、塑料粒子、皮革是产品所需的主要原材料,上游原材料价格周期性上涨,压缩产品利润空间;其二、海外继峰产能初步释放,考虑到海外业务处于发展初期,海外人力成本较国内高,短期内海外业务拉低了整体毛利率。

    3、 格拉默与继峰未来整合效应渐显。格拉默是全球知名工程车座椅龙头及乘用车头枕扶手供应商,目前公司控股股东通过JAP GmbH已累计持有格拉默约25.5%的股份,未来继峰有望继续增持。格拉默与继峰若整合成功将对公司现有业务产生明显协同效应,带来公司产品和客户结构的双重优化。上市公司也计划设立合资企业将格拉默在中国的业务进行整合。

    4、 继峰股份2018-2020预计EPS分别为0.56元/0.69元/0.81元,对应PE21/17/15倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:2018年汽车市场销量下滑,预测车型销量不及预期;原材料价格维持高位,公司毛利率下滑。