三棵树2017年报点评:工程增长快,积极推进新业务模式及产品
三棵树发布2017年年度报告。公司2017年实现营业收入26.19亿元,同比增长34.45%;实现归母净利1.76亿元,同比增长36.83%;实现扣非后的归母净利1.45亿元,同比增长39.79%。基本每股收益1.76元。每10股派5.5元(含税),预计2017年度派发现金红利总额为5619.97万元,分红占比31.94%。工程业务发力,继续加强和大型地产企业合作。
公司工程墙面漆实现销售收入13.07亿元,同比增长46.63%,工程增速快于公司整体增速,主要得益于公司继续加强与大型房地产企业的合作。2017年3月23日,公司与广州恒大材料设备有限公司签署《战略合作框架协议》,承诺在2017-2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017-2021年期间意向采购总金额约20亿元,报告期内实现销售收入1.56亿元。截至17年底,公司与国内10强地产中的8家、50强地产中的31家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系。在地产龙头集中度不断提升、精装房交付比例不断提升的背景下,地产商对品牌的选择更加重视,利好品牌企业。
家装巩固三四线领先地位,向一二线寻求突破。
公司家装漆实现营业收入7.28亿元,同比增长28.88%。公司在营销网络构建初期,先切入三四线城市,实现了三、四线城市领先地位,未来将继续下沉渠道到乡镇,形成差异化竞争,美丽乡村政策的推出以及农村生活水平的提高,对公司产品销售拉动作用明显。公司销售策略以扁平化为主,在全国三十一个省级行政区划单位均有销售点,截至期末,公司家装漆终端销售网点数量增至近1.9万个,在保证经销商数量、渠道下沉的同时,公司对经销商优化管理,淘汰能力差的经销商,提升单店销量。公司在巩固三四线领先地位的同时,随着“三棵树”品牌知名度的提升,通过与知名地产商的合作,从建房、装修、零售多个环节实现向一二线城市的市场渗透。
积极推进“马上住”、O2O 等创新销售服务模式。
“三棵树、马上住”已成为消费者熟悉的代表公司形象的广告语,公司加快向综合服务商转型,推进“马上住”服务,实现公司从单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变。
公司进行电商平台改造,全面推进“O2O”模式,通过京东、天猫等网上商城与公司在全国一万多个销售网点进行对接,实现“线上订单,线下配送及服务”的销售模式,节省物流配送成本、缩短服务响应时间,提高电商引流和转化率,促进线上线下共同融合发展。并在福州实现销售收入2000万,实现省会城市的突破,对公司具有里程碑的意义。
原材料价格上涨,导致毛利率下滑,家装业务向下游转嫁成本能力较强。
公司综合毛利率40.62%,同比下降4.72个百分点。分产品看,家装毛利率56.93%,同比下降0.85个百分点。公司家装面漆销售10.15万吨,单价7174元/吨,较2016年6911元/吨提高263元/吨,吨成本3090元/吨,较2016年2918元/吨提高172元/吨。在成本上涨的背景下,公司家装领域通过提价维持了毛利率的基本稳定,一方面是行业普遍性的提价,一方面也体现了公司凭借自身扁平强大的经销商体系向下游传导成本上升的能力。工程面漆的毛利率39.12%,同比下降3.34个百分点。公司工程面漆销售38.33万吨,单价3410元/吨,较2016年3460元/吨下降50元/吨,吨成本2076元/吨,较2016年1991元/吨提高85元/吨,公司未能将成本的提高转移到下游,导致工程毛利率的下滑。一方面工程业务的快速扩张导致的,一方面地产商的议价能力较强。
期间费用率大幅下降,应收账款周转率下降。
公司期间费用率31.58%,同比下降4.39个百分点。其中,销售费用率21.51%,同比下降3.37个百分点。管理费用率10.19%,同比下降1.34个百分点。公司销售费用率大幅下降,主要得益于规模效应的体现,职工薪酬、运输费、广告宣传费和差旅费占总销售费用比例的94%,而这四项费用的增速分别为16%、17%、22%、22%,远低于公司整体34%的收入增速。公司应收账款周转率6.91次,较2016年的8.93次有所下降。由于公司工程业务发展较快,客户为大型房地产开发商,其信用账期较长,对公司应收账款周转率产生了影响。
新业务不断培育,挖掘现有渠道潜力。
公司不断培育战略性新型产品,包括高性能涂料、保温材料、防水卷材、UV无醛生态板等产品,充分挖掘现有销售渠道潜力。公司现有的对扁平的、下沉的1.9万家销售网络是公司的巨大财富,防水涂料等与现有渠道和目标客户群体具有非常好的协同作用,经过公司一段时间的培育,在2017年已经形成销售,防水卷材预计2018年底形成产能,2019年有望贡献业绩。
投资评价与建议。
公司深耕涂料领域,在三四线城市巩固龙头地位的同时,向一二线城市寻求突破,凭借强大的销售网络和品牌口碑向下游议价能力强;与全国Top10地产企业中的8家形成战略合作,工程业务高速发展;不断创新业务模式,对接销售网络全面推进O2O模式,推出“马上住”,实现公司从单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变;协同现有渠道,不断培育防水涂料、保温材料等新产品。预计公司18-19年实现销售收入34.97亿元和46.19亿元,同比增长33.5%和32.1%,实现净利润2.35亿元和3.32亿元,同比增长33.4%和41.4%。看好公司未来发展,给予“增持”评级。